有色金属铝产业研究：新能源遇上“碳中和”，重构供需格局( 三 ) （报告出品方/作者：华创证券

2）水电供应存在季节性，且稳定性差，或导致产能投放不及预期。水利发电因丰水期和枯水期存在明显的季节性，因此，枯水期必须补充大量其他电源来平衡负荷用电；另一方面，水利发电受气候和降水影响较大，存在一定不可控性。例如， 2021年5月和7月，云南因枯水期发电量不足和夏季用电高峰负荷过大，两次要求电解铝企业压减负荷，叠加电解槽重启耗时耗力等技术因素，电解铝供给干扰率不断走高。
电解铝能源结构的调整涉及到生产线搬迁、政策协调、电力供应和供电平稳性评估等诸多复杂的问题，期间容易造成不同程度的产量损失，如果涉及产能较大，会影响总供给，造成价格波动。
（三）国外产量增长停滞
国外电解铝产量已进入长期增长停滞期。根据IAI数据，中国电解铝产量占全球半壁江山，且自2000年以来全球电解铝增量基本源于中国，尤其近5年，中国电解铝增量占全球增量超过90% ，国外电解铝产量同比增速不到1% ，已进入长期增长停滞期。
根据IAI数据， 2000年-2020年，北美洲电解铝产量从604万吨减少至397万吨；南美洲产量从216万吨减少至100万吨；大洋洲产量从209万吨略微下降至191万吨；欧洲产量维持749万吨不变；非洲产量从117万吨增长至191万吨；亚洲（除中国外）产量从222万吨增长至414万吨，贡献全球除中国外主要涨幅。
全球“碳中和”背景下，欧美和大洋洲电解铝产量将基本维持现有数量，且易跌难涨。非洲和南美洲受限于基础设施等因素，增量有限。亚洲增量主要在中东地区，廉价的能源为主要推动力，但整体空间有限。

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（四）“X”因素
再生铝或为缓解全球原铝供给偏紧的有效途径，但低基数下短期影响有限。氧化铝冶炼环节产生的赤泥污染尚未有效解决，需持续关注环保政策。
1、再生铝：未来发展方向，但短期增量有限
“碳中和”背景下再生铝为未来发展方向，但短期内增量有限。欧美等发达国家经历了长期的工业化进程，社会积蓄较多废铝，已拥有比较完备的废铝回收和再生铝生产系统。据国际铝业协会和USGS数据显示，欧洲再生铝约占原铝和再生铝总量的60% ，美国约为83% 。中国再生铝占比仅为17% ，不仅远低于欧美等发达国家，而且低于全球34.3%的平均水平，我国再生铝产量相对原铝产量仍然偏低，再生铝产量具有广阔的空间。生产1吨再生铝能耗仅为原铝5% ，仅产生0.5吨二氧化碳排放，因此发展再生铝为行业实现“碳中和”的重要途径。
2012-2020年，中国再生铝生产进入低速增长阶段，年复合增长率仅为5.3% ，低于原铝增速，再生铝占比也持续维持低位。短期来看，原铝产能的持续释放将压制再生铝增长，且再生铝产量基数低，增量对铝供给影响较小。

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2、环保问题：赤泥问题尚未解决
氧化铝的冶炼会产生大量赤泥，目前仍然缺乏大规模综合利用的技术路线。电解铝的原料为氧化铝，冶炼1吨氧化铝会附带产出1~2吨赤泥，赤泥为强碱性土，属于有害废渣，只能依靠大规模堆场堆放。赤泥的处理和综合利用仍然是世界性难题，目前缺乏大规模综合利用的技术路线，实际综合利用率不超过5% 。未来，赤泥的环保问题或对产业链供给产生一定扰动。
三、需求：新能源驱动铝需求二次增长
电解铝需求随经济发展缓慢增长。 2012年-2020年，中国电解铝表观消费从2274万吨，稳步增长至3816万吨，年复合增长率为6.69% ，略高于经济增速，除2017年-2018年，供给侧改革对铝供需造成较大影响，铝需求一直稳定增长约150~200万吨/年。

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铝作为性能优异的结构材料和功能材料，随着新能源汽车和光伏等新兴行业的快速发展，需求有望迎来新的增长点。
（一）新能源汽车
“碳中和”背景下，降低燃料消耗和限制尾气排放已成为汽车发展的首要目标，而汽车轻量化是实现这一目标的有效途径。中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线2.0》也将汽车轻量化作为节能汽车、新能源汽车与智能网联汽车的共性基础技术。目前来看，铝是汽车轻量化的最理想材料。
相较于传统汽油车，新能源汽车对轻量化的需求更加迫切，不仅可以减轻重量缓解旅程焦虑，而且可以优化车身动态性能，从特斯拉Model3的钢铝车身到蔚来ES8的全铝车身，均展现出电动车企业的用铝“偏好” 。未来，随着新能源车渗透率及汽车轻量化的提升，电解铝需求有望进一步抬升。