有色金属铝产业研究：新能源遇上“碳中和”，重构供需格局( 二 ) （报告出品方/作者：华创证券

截止2021年8月，全国已建成产能4325万吨，拥有产能指标的计划产能为184万吨，预计在政策允许下， 2022年底将逐步建成投产。

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自2013年政策公布， 2015年政策实施， 2017年多部门督察政策落实和2018年《通知》“盖棺定论” ，全国电解铝产量同比增速自10%以上逐渐降至3%以下，其中2017年受高铝价影响同比增速反弹至14.4% 。
中国电解铝产能步入“控制总量、优化存量”阶段，大规模去产能行动已基本结束，未来政策将以结构调整为主，预计2022年底全国电解铝产能触及4500万吨天花板， 2023年全国电解铝产量达到峰值。

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（二）“碳中和”压减供给弹性，提高供给干扰率
2020年9月，中国在第七十五届联合国大会提出：二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，即2030年前，二氧化碳的排放不再增长，达到峰值之后逐步降低；2060年前，温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放，实现二氧化碳的“零排放” 。
2020年12月，中国在联合国气候雄心峰会提出：到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。
“碳中和”背景下， “高耗能、高排放”的电解铝行业面临巨大减排压力， 4500万吨产能天花板几乎没有打破可能，电解铝供给弹性大大降低。根据安泰科数据，火电生产1吨电解铝约消耗4.32吨标煤，排放11.23吨CO2 ，水电生产几乎不排放CO2 。按照2020年中国电解铝产量3708万吨，火电占比85%测算，电解铝冶炼环节碳排放量约为4.2亿吨，而冶炼过程消耗能源约占全产业的80% ，故全产业链碳排放量约为5.2亿吨。根据BP数据显示， 2020年中国CO2总排放量达98.94亿吨，电解铝行业碳排放量约占5.3% ，仅次于钢铁和水泥行业，是有色行业中碳排放最高的品种。根据国家统计局数据， 2020年中国用电量为75110亿千瓦时，电解铝冶炼环节耗电量约为5005.8亿千瓦时，占全社会用电量的6.7% 。
电解铝行业实现“碳中和”的路径主要有两条，一是控制总量，压减产能；二是调整能源结构，即提高清洁能源用电比例，尤其是水力发电。
1、压减产能：内蒙古“能耗双控”初显威力
根据发改委披露， 2019年内蒙古“双控”考核未完成目标，为积极实现“双控”的考核达标， 2021年2月，内蒙古发改委通过《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》（征求意见稿），率先确定了2021年能耗双控目标，并对电解铝等高耗能产业的审批、用电等系列事项做出重要安排。
“碳中和”主线下，内蒙古“能耗双控”政策提高电解铝供给干扰率。根据我的有色网统计，内蒙古电解铝合计产能为615万吨，占全国4325万吨产能的14.2% 。受“能耗双控”政策影响，各铝厂合计减产38.7万吨，国电投白音华煤电有限公司预计40万吨投产计划被迫终止，政策合计影响78.7万吨产能。
电力成本是电解铝生产成本的主要差异，因此电解铝产能转移的主线为寻找电价洼地。近年来，新疆、内蒙古等地依靠低廉的煤价和自备电厂体系，接收了大量电解铝转移产能，并贡献了全国主要增量。未来，在“双碳”计划和双控考核的硬约束下，新疆、内蒙古等地电解铝总量将暂无上升空间，且存在结构优化的风险，比如因能耗问题出现的减产和限电政策。
2、调整能源结构：关注产能转移阵痛期
调整电解铝用电结构，提高水电铝比例是解决碳排放的根本途径。根据SMM数据， 2020年中国电解铝用电结构中火电占85% ，远高于全球64%的平均水平；水电占10% ，相较全球25%的占比还有巨大提升空间。

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产能转移的阵痛期，电解铝供给干扰率走高。当前能源结构调整的主线为“北铝南移” ，即将北方高碳排放的火电铝转化为云南、广西等地低碳排放的水电铝。从历史经验看，产能投放节奏和最终落地情况存在一定不确定性，我们认为，主要受到以下三点因素干扰：
1）产能转移过程中存在产量损失。转移过程中，现有设备拆除与新项目投产之间存在时间差，会造成一定产量损失， “碳中和”政策或将加大此损失。