安琪酵母估值分析( 二 ) ：安琪酵母估值分析1.1

1.4 ，酵母及深加工产品销量、吨营收、吨毛利数据分析
（1）公司酵母及深加工产品的销量逐年同比提升，从2013年的13.52万吨增加到了2019年的27.15万吨，增加了一倍，年复合增长率为12.2%；
（2），公司酵母及深加工产品每吨产品创造的营收从2013年的19110元增加到了2019年的21664元，年复合增长率为2%；而每吨产品的毛利润从6014元增加到了8857元，年复合增长率为6.7% ，高于每吨产品的营收增长率，显示出了公司产品具有一定的提价能力，产品利润的上升可以抵消通胀的影响。
1.5 ，主营业务分析总结
公司的酵母及深加工产品作为公司的绝对主力产品类别，近年营业收入占比虽然有所降低，但仍是公司盈利的主要来源。
公司的酵母及深加工产品近年来毛利率和毛利额整体持续提升，并且销量、每吨产品所创造的营收和利润持续提升，市场龙头地位越发稳固。
公司除酵母及深加工产品以外的其他产品近年规模增长较快，但是毛利额并没有与营收规模同步增长（其他产品的低毛利率降低了公司的整理毛利率水平），表明其他产品未来具有较大的盈利提升空间。
2.1 ，主要财务数据一览
上市公司投资价值分析系列之安琪酵母估值分析

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备注：2020年的经营活动现金净流量数据为截至2020Q3的数据
2.2 ，营业收入、扣非净利润、经营活动现金净流量变化趋势
（1），公司的营业收入从2011年的25.06亿元增长到2019年的76.53亿元，年复合增长率为15%；
（2），公司的扣除非经常性损益后的净利润从2011年的2.19亿元增长到2019年的8.37亿元，年复合增长率为18.2%；
（3），自2012年以来，公司的经营活动现金流量净额持续高于公司扣非后净利润，显示出公司盈利质量较高。
2.3,历年归属于股东的净资产变化趋势
上市公司投资价值分析系列之安琪酵母估值分析
公司归属于股东的净资产从2011年的24.85亿元增加到2019年的50.3亿元，年复合增长率为9.2%；从2011年以来，每年的归属净资产均实现了同比增长，且最近3年（2017~2019）的同比增长率高于之前几年（2012~2016年）的增长率，结合公司最近几年的分红比率保持在30%~40%之间的相对稳定水平，从另一面也显示出公司的盈利水平随着时间的增加在逐渐提升。
2.4 ，扣除非经常性损益后的加权ROE变化趋势
上市公司投资价值分析系列之安琪酵母估值分析

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公司历年扣非后ROE从2011年以来整体处于上升趋势，但是变动具有较大的波动性。
分阶段看：自2011年至2014年处于下降趋势（公司在年报中解释是因为在此期间制糖业务的亏损拖累了整体盈利水平），自2015年至今处于波动上升的趋势（2020年前三季度ROE相较2019年同期有大幅提升），显示了近几年公司盈利水平的提升。
2.5 ，公司主要财务数据分析总结
（1），自2011年以来，公司营业收入和扣非净利润整体均保持了增长态势，并且公司的经营活动现金流量净额持续增长，公司的盈利质量较好；
（2），公司归属净资产自2011年以来持续增长，并且增长率有提高的趋势，显示了公司盈利能力的提升；
（3），公司历年扣非后ROE水平具有一定的波动性，但是从2011年以来整体仍处于上升趋势，显示了公司盈利水平的提升。
综上所述，从2011年至今，公司的资产基础和盈利能力都有所提升，财务状况比较健康。
3.1 ，计算公司加权平均资本成本（WACC）
（1），可以把公司WACC作为自由现金流折现的折现率，即投资的必要报酬率。
WACC=E/(E+D)*Ke+D/(E+D)*Kd*(1-T)
（2），假设本投资的市场风险溢价为5% 。
安琪酵母当前的β系数为1.07 ，最近一个月5年期国债的平均收益率约为2.9%
则根据资本资产定价模型求股权成本Ke=8.25%
债权成本Kd=利息费用/平均有息债务余额=3.76%
根据以上公式及数据，计算出WACC=7.96%
考虑到公司的市值在每个交易日都处于持续的波动之中，因此WACC也会在每个交易日随公司市值的变动而变动。为保守估计，可以对WACC取7.5%~8.5%的区间值，据此求出安琪酵母的价值区间。
3.2,2014~2019年自由现金流（FCFF）数据及未来3年FCFF估计
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3.3 ，未来10年自由现金流折现