安琪酵母估值分析：安琪酵母估值分析1.1

原标题：安琪酵母估值分析
1.1 ，历年公司各产品类别的营业收入分析
上市公司投资价值分析系列之安琪酵母估值分析

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从2011年至2019年，公司历年总营业收入均处于同比持续提升的趋势，从25.06亿增加到76.53亿元，如图。
在公司披露的四大业务中，包装、制糖、酵母及深加工产品自2011年以来营业收入都有较大提升，但奶制品的营收规模一直低于1亿元。
酵母及深加工产品营收从2011年的22.6亿元增长至2019年的58.77亿元，年复合增长率为12.7%;
制糖产品营收从2013年的0.58亿元增长至2019年的4.91亿元，年复合增长率为42.8%;
包装产品营收从2011年的0.43亿元增长至2019年的2.79亿元，年复合增长率为26.3%;
其他产品营收从2011年的1.64亿元增长至2019年的8.98亿元，年复合增长率为23.7% 。
酵母及深加工产品历年营收规模一直占据公司总营收规模的较高比例，但是近10年营收占比有逐渐下降的趋势，其营收占比从2011年的90.18%下降至2019年的76.79%（原因在于酵母及深加工产品的营收增速低于制糖、包装及其他产品的营收增速），体现出公司的产品结构渐趋多元化。
1.2 ，历年公司各产品类别的毛利率分析
上市公司投资价值分析系列之安琪酵母估值分析

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（1），酵母及深加工产品毛利率从2011年的29.7%提升到了2019年的40.92% ，历年毛利率提升水平高于公司综合毛利率提升水平；
（2），制糖产品的毛利率历年呈现非常大的波动性， 2014年为近年的最低值-17.52% ， 2014到2017年逐年提升，但是2019年又陷入了负毛利，显示出制糖产品的周期性及盈利非常不稳定。
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（3），公司包装产品的毛利率从2011年的15.97%提升到了2019年的19.81% ，也具有一定的波动性。相较于其他产品的毛利率水平，包装产品的毛利率处于相对较低的水平。
（4），公司奶制品的毛利率整体保持在24%以上的水平，具有一定的稳定性，但是考虑到奶制品的规模较小（历年营收一直低于1亿元），难以对公司盈利水平的提升有较大帮助。
（5），公司其他产品的毛利率历年整体保持在25%以上的水平，较为稳定，并且近年营收规模有较快提升（从2011年的1.64亿上升到了2019年的8.98亿元），但仍远低于酵母及深加工产品的毛利水平和营收规模，具有较大的发展空间。
（6），公司的综合毛利率从2011年的29.45%上升到了2017年的37.64% ，但2018到2019年有所降低，主要原因是制糖产品的毛利率近两年大幅下跌，拉低了公司的整体毛利率。
1.3 ，酵母及深加工产品毛利变化分析
上市公司投资价值分析系列之安琪酵母估值分析

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如1.1所述，酵母及深加工产品营收规模历年一直占据公司总营收规模的较高比例，并且其历年所产生的毛利额也占据公司历年毛利额的绝对较高比例：公司总毛利额从2011年的7.38亿元上升至2019年的26.79亿元，而酵母及深加工产品的总毛利额从2011年的6.71亿元上升至2019年的24.05亿元，是公司利润的最主要来源。
由1.1所知，公司酵母及深加工产品的营收占公司总营收的比例处于总体下降的趋势，但是结合本图来看，酵母及深加工产品的毛利额占公司总毛利额的比例从2016年处于总体上升的趋势，反应了2016年以来公司除酵母及深加工产品以外其他的产品处于增收不增利的状态，其他产品的盈利能力有待于进一步提升。