2021年|“五毛”辣条卖出600亿估值：毛利率高过地产商，腾讯红杉“撑腰” 2021年

2021年， “区区”五毛钱还能买到什么？至少是一包辣条——在某电商平台上， 58个独立包装的卫龙小面筋（即“辣条”）总售价28.8元，平均一包约五毛钱。
11月14日，生产“五毛辣条”的公司中，规模最大的卫龙美味全球控股有限公司（以下简称卫龙）通过了港交所上市聆讯，时间距离它第二次递交上市申请仅仅过去了两天。
卫龙首次递交上市申请是在半年前的5月12日，但因超过6个月未获批准而失效。彼时，卫龙刚刚完成Pre-IPO轮融资，由CPE源峰基金(前身为中信产业基金)和高瓴联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等跟投。
据招股书，这一轮投资者共认购卫龙1.22亿股，已支付对价金额5.49亿美元，共计持有卫龙5.86%的股权。以此计算，卫龙当时的估值已达到93.69亿美元（约合600亿元人民币）。
毛利率高于房地产公司
据全球知名的企业增长咨询公司Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文咨询公司，以下称“Frost&Sullivan”）的报告显示，在卫龙的消费者中有95%在35岁及以下；这其中，又有55%是25岁及以下的年轻人。
正是这群消费者把卫龙的辣条买成了“营收状元” 。
卫龙在2018年到2020年的净利润分别为4.76亿元、6.58亿元以及8.19亿元，而深耕零食赛道多年的三只松鼠近三年的净利润也仅有3.03亿、2.39亿和3.01亿元。

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在营收规模上， 2018年至2020年，卫龙总营收分别为27.5亿、33.9亿、41.2亿元，年复合增长率达到22.4% 。作为对比，盐津铺子在2018年到2020年的营收为11亿、14亿和19.6亿元，也就是说，卫龙2020年一年的营收就已接近盐津铺子的三年之和了。
据投中网此前报道，在“2020年合作伙伴大会上” ，卫龙曾向全国经销商宣布， 2022年将冲击营收100亿的目标。这个体量，比较接近三只松鼠最近一年的营收额。

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卫龙的盈利能力也相当出众。据招股书披露，卫龙2018-2020年的毛利率分别为34.7%、37.1%和38% ，跑赢了良品铺子、三只松鼠。
即便跨赛道比较，卫龙的表现也不遑多让。 2018年至2020年，卫龙的毛利率不仅超过了新茶饮企业奈雪的茶，连房地产企业也相形见绌，中国恒大同期的毛利率分别为36.2%、27.8%、24.2% 。

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再看净利率，据Frost&Sullivan的数据， 2020年中国休闲食品行业的净利率约为10% ，而卫龙2019年至2020年的净利率高达19.4%和19.9% ，超出行业平均值近两倍。
2020年按零售额计，中国辣味休闲食品行业市场规模达到人民币1570亿元， 2020年–2025年预计年复合增长率为10.4% ，优于同期休闲食品行业整体年复合增长率的7.3% 。
据天猫海外平台数据显示， 2020年下半年辣条出口额同比增长超120% ，远销至160国，其中卫龙、麻辣王子、三只松鼠、百草味等国产品牌的辣条在海外颇受欢迎。
国内市场规模持续增长，国外市场又开始乘风破浪， “五毛”辣条的生意不容小觑。
产品和渠道隐忧
在卫龙的财报里，辣条被归为“调味面制品” 。卫龙旗下产品还包括蔬菜制品、豆制品以及其他产品，但一直以来，消费者给卫龙的标签还是“辣条一哥” 。而且近三年来，卫龙的产品重点都放在了调味面制品上，虽然增速有所下降，但总营收占比依然在65%以上。

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2018年-2020年卫龙营收结构
数据来源：公司财报；制图：雪豹财经社
反观其他从业者，三只松鼠在休闲食品行业的布局有坚果、烘焙、肉制品、果干、综合性食品等五大类， 2020年的营收占比分别为49.5%、16.52%、13.25%、7.9%、11.72%；盐津铺子的产品营收来源则有休闲烘焙点心类、休闲深海零食、休闲肉鱼产品、休闲豆制品-豆干类、果干产品、蜜饯炒货、休闲素食以及辣条。
相比之下，卫龙的产品品类明显单薄。虽然除了辣条之外，卫龙也在着重打造旗下第二大明星单品——魔芋爽，并进入卤制品、海味素菜等细分市场，但整体来看，这些产品的市场表现尚不及其核心产品。
在辣条和消费者之间，卫龙铺设了一张从一二线大都市到县城、农村全覆盖的全国性经销网络。招股书显示，截至2021年6月，卫龙已经与2150多家经销商合作，覆盖了超62.5万个零售终端网点。过去三年，线下渠道收入占比分别达到了91.6%、92.6%和90.7% 。