五粮液|星空独家︱川酒四朵金花，五粮液盈利最差？( 二 ) 水井坊|泸州老窖|毛利率

可见，五粮液的品牌酒，丝毫没有体现出高定价的优势。
为什么？
我们来对比一下这四家酒企的成本结构，会发现几个明显的特点。
数据来源：iFinD ，其中水井坊是2017年数据
第一，五粮液的人工成本近30% ，而其他三家，都不超10% 。其中水井坊和泸州老窖，只有6% 。
第二，水井坊和老窖，几乎90%的成本都是原材料，而五粮液和舍得，原材料占比大约只有60% 。
再结合结果来看，水井坊和老窖，毛利率85%、86% ，而五粮液和舍得，毛利率75%、78% 。
这就说明，水井坊和老窖的高毛利率不是没有原因的。这两家企业，在人工成本和制造成本上，具备相当强的控制能力。而五粮液的人工成本、舍得的制造成本，明显要高于当地同行水平。
第一梯队，比产能前面我们说，老窖的产品结构更健康，成本控制能力更强，但是为什么就是追不上五粮液？
高端白酒，尤其是浓香型高端白酒，绝对是一个高壁垒的行业。而这个行业的核心竞争力，是生产能力。
第一，泸州老窖的优质酒产能，是远不及五粮液的。
自2003年起，五粮液的优质酒产能基本就停留在了2.9万吨。
数据来源：新浪财经、公开资料
而老窖在1993年深交所上市之时，总产能是1万吨。极端假设，此时都是百年老窖池，优酒率都能达到50% ，那么此时的优酒产能也就只有5000吨。
自1994年起，老窖进行过多次改扩建，至今20年以上的窖池，新增产能1.65万吨，按照优酒率5%-10%计算，优酒产能大约增加了1000吨。
图片来源：百思特网
所以，截止目前，老窖的优酒产能不会超过6000吨。
这个规模，相当于五粮液的1/5 。
第二，老窖的优质酒，极有可能已经处于满产状态了。
基酒与成品酒的勾兑比例，大概是1:1.7或1:2 。那么，老窖6000吨的优质基酒，其成品酒最多也就只有1.02-1.2万吨。
2020年，老窖中高档酒，也就是国窖1573和特曲的销量合计是2.5万吨，销售额合计是142.37亿。
假设高端酒出厂价是800元/斤，次高端是400元/斤。列个二元一次方程计算一下，高端酒出厂量应该是1万吨左右，次高端1.5万吨。
也就是说，去年，老窖的优酒产能，就已经快到极限了。
有意思的是， 2020年年报，老窖第一次不再拆分公布中高档各自的销售额了。这是不是也透漏出，高档酒的销售额，短期内很难再有增长，所以才把中高档合并公布？
第二梯队，比增速泸州老窖现在的处境，也折射出一个问题，老窖池这种资源，虽然不会枯竭，但是总产量是有限的。优酒产出，确实需要时间的积淀。
而且，对于五粮液和老窖这种量级的公司，品牌渠道早已成熟，想要维持多高的增速，也不太可能。
相比之下，无论是在业务，还是财务等方面，都远不及五泸的水井坊、舍得，反而还有更大的增长空间。这也是为什么市场反而愿意给它们更高的市盈率。
前三季度增速对比，从左到右一次是五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得
从增速这个角度来看，舍得确实有后来者居上的趋势。
2021年前三季度，水井坊营收、扣非净利润分别同比增长76%、106% 。这个增速，已经甩出了五粮液和泸州老窖几条街。然而舍得，营收增长104% ，扣非净利润直接翻两倍+ 。
但是在舍得高增长的背后，却暗藏隐忧。
虽然水井坊和舍得，营收主力都是次高端产品，但是比较销量来看， 2021年上半年，水井坊销售4527.8千升，而舍得总销量是1.56万千升。
销量差了三倍多，但营收总规模近似相同。也就是说，舍得酒吨价较低，其主要占据的还是低端市场。次高端产品的竞争力应该是不及水井坊的。
另外，舍得一直对外宣传自己有12万吨老酒。这个数字，频繁遭受质疑，导致舍得自己都出来解释了。真真假假谁都不确定。不过根据iFinD查询，截止2020年底，舍得的库存总量就只有5383千升。搞不懂为什么会有这么大的差距。
摘自《舍得酒业公告》
还有一点比较神奇，舍得5300多千升的库存，账上存货记了25.5亿。而同样截止到2020年底，水井坊4.16万千升的库存，账上存货还不到19亿。
这个对比也是相当明显了，不知道卖的这么便宜的舍得，为啥存货这么贵。
图片截取自iFinD ，舍得（左）水井坊（右）