五粮液|星空独家︱川酒四朵金花，五粮液盈利最差？水井坊|泸州老窖|毛利率

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作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
年底不聊点白酒，对不起股民。
在中国，无论是消费市场，还是资本市场，白酒都有着举足轻重的地位。而论白酒，无论是比较产量，还是衡量知名度，四川，都控制了半壁江山。
四川拥有六种中国名酒，俗称六朵金花。其中4朵已经登陆资本市场，分别是五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、水井坊（600779）、舍得酒业（600702）。
五粮液以8200亿的市值，遥遥领先。不过大家一定想不到，卖的最贵的五粮液，竟然是这四家酒企中，毛利率最低的。为什么？
而紧随其后的泸州老窖，虽然一直号称始建于公元1573年，且拥有1619口百年以上窖池，但最新市值也就只有3200亿，还不到五粮液2/5 。为什么？
至于下一个梯队的水井坊和舍得，无论是营收利润、还是营运偿债能力，都远不及五泸，但市场给予的市盈率反而更高。为什么？
带着这些疑问，我们一起来扒一扒，川酒这4朵金花。
业绩数据截止2021年9月30日，单位：亿元
一.综合比较盈利这四家酒企，都生产浓香型白酒。其品质好坏，全赖窖池。窖龄越长，微生物活性越强，酒体的香味物质越丰富。
所以，坐拥明清窖池的五粮液和泸州老窖，能够冲击千元以上的高端市场。而失了先天条件的水井坊和舍得，只能把重心放在300-700元的次高端领域。
在大家的认知中，高端酒的盈利能力，一定是要强于次高端的。然而实际情况是，五粮液、老窖、水井坊、舍得，截止2021年三季度，毛利率分别75%、86%、85%、78% 。五粮液表现最差。
而不同的盈利能力，其实体现的是产品结构的差异，以及成本控制能力的强弱。
1.产品结构差异
从营收构成来看，水井坊和舍得酒业，虽然高端酒占比不高，但同样也没有多少中低端酒。所以综合下来，还能维持一个相对不错的盈利水平。
数据来源：公开资料整理
而五粮液和泸州老窖，中低端酒占比都在10%以上。尤其是五粮液，高的高，低的低，两极分化。
这是因为，窖池产酒是有优酒率的。即便是百年老窖池，优酒率一般也不会超过50%！所以在生产优质酒的同时，都会产出大量的普通酒。
过去，五粮液为了解决这些普酒，给其他酒厂搞起了代工，结果导致品牌价值被稀释，被茅台赶下了台。现在，虽然代工不做了，但普酒还在。
2021年上半年，五粮液300元以下的酒，占了总营收近20% 。如果从销量来看，品牌酒只有1.6万吨，而中低端系列酒，高达10万吨。这部分才是流向市场的绝对主力。
但是，泸州老窖也面临同样的问题，为什么它的毛利率要远高于五粮液？
这是由于历史原因，老窖的普酒，价格卖的也不是很普通。
最早，老窖是没有国窖1573的。而是分为特曲、头曲、二曲，分别对应高中低三个档。当年老窖能够夺得四大名酒称号，就是仰仗特曲。
而后，老窖虽然推出了更高端的国窖1573（大概率就是曾经的特曲改头换面），但是特曲的品牌地位，仍然在线。所以老窖的普酒，卖出了两个档次。定位次高端的特曲，贡献了25%的营收。
综合来看，老窖的产品结构，要比五粮液健康得多。
2.控制差异
不过，上述原因也只能解释，为什么五粮液综合毛利率不高。可即便单看品牌酒，五粮液毛利率也就只有86% 。
这个水平，和定位次高端的水井坊、以及高中低综合之后的泸州老窖，毛利率基本相当。