头部|【市场观潮】东风正盛！手续费收入抢眼，券商股能否迎来喷发? 一级市场|资本|企业|中信建投|观点评论

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诚然，券商今年以来的业绩表现不差，尤其投行业务，在一级市场的利好政策推动下，内地券商不论投行业务还是A股的交易业务，在上半年都有相当不俗的表现。债券一级市场也为头部券商贡献了理想增长。然而，虽跑赢长期被遗忘的银行股，券商的股价表现总显得后劲不足。
最近，国内五家头部券商都公布了截至2020年9月30日第三季度以及前三个季度业绩，我们来比较一下它们的表现。
中信证券季度利润转跌
相信大家又被刷屏的正面报道骗了，中信证券第三季度业绩其实说不上有多好。
没有比较就没有伤害，先来看看这一组数据。 2020年第3季，中信证券的季度收入同比增长38.86% ，至152.51亿元（单位人民币，下同），但是扣非归母净利润却按年下降8.77% ，至37.02亿元。见下表的收入及净利润增幅比较，中信证券的收入增幅虽然强劲，但仍低于其他四大头部券商，而净利润更出现下跌，另外四大券商却录得63%至1.2倍的增长。

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从收入类别来看，这几家头部券商的传统服务都有相当理想的增长，手续费及佣金净收入增幅达到74.5%-112.89%的水平，除了因为科创板、创业板改革等利好推动投行业务大增外，其经纪业务手续费收入也有不错的表现。此外，得益于资本市场的畅旺，它们的投资收益皆大幅增长。见下表。

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【头部|【市场观潮】东风正盛！手续费收入抢眼，券商股能否迎来喷发?】就投行业务而言，除了招商证券(06099-HK, 600999-CN)稍微落后之外，其他头部券商都保持非常强劲的表现，中信建投(06066-HK, 601066-CN)和中信证券(06030-HK, 600030-CN)继续在第一位和第二位之间争夺。

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但是，中信证券在第三季的营业支出增幅却是五大券商中的最高，高达85.65% ，主要因为信用减值损失由去年第三季的2.03亿元大增至29.93亿元，让人不禁担心中信证券的收入和盈利质量。总括而言，公允值变动亏损，以及信用减值损失大增，是中信证券第三季净利润下降的主要原因。
前三季业绩保持增长
综合前三个季度业绩，五家头部券商仍保持强劲增长。见下图，从利润表现来看，中信建投增幅最大，主要得益于投资收益的显著提高以及信用减值损失的大幅削减。

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估值比较
不论其业绩表现如何，最终我们想知道的还是券商股的估值，是否值得投资。
在回答这个问题之前，不妨先来看看大洋彼岸的投资银行。以上五家头部券商最明显的一点是投资银行业务抢眼，一方面因为其规模和背景在国内无出其右，在一级资本市场皆长袖善歌；另一方面也因为政策使然，政策放宽资本市场的入市限制，促使众多有潜力的新经济企业和已在海外上市的企业回来A股上市，从而推动了资本市场的繁荣。