甘蓝闲聊娱乐汇川技术——国内工业自动化龙头，业务多元化布局一、公司概况二、业务情况三、团队情况四、营收情况五、行业外资品牌主导，进口替代空间大六、盈利预测( 四 )

图11：汇川技术是一支估值偏高的股票

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资料来源：Wind ，点击可看大图。
回顾历史，汇川技术作为一个大牛股，上市以来给投资者的收益都主要来自公司的业绩增长，而非估值扩张。 2010-2018年，公司收入年复合增速为31% ，利润年复合增速为23% 。
图12：汇川技术上市以来收入利润保持平稳高速增长

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资料来源：公司公告，点击可看大图。
理解公司的估值中枢：公司估值较高，主要由于工业自动化在中国仍是一个成长性很高的行业，即使放眼世界也是如此；同时，汇川做的主要是核心部件，具有技术壁垒，因此估值较高。
判断公司估值是否合理：笔者认为，随着公司多元化发展的深入，可以用分部估值的思想来看待公司的估值。
主要计算过程如下：
（1）公司的工控自动化业务仍处于成长期，未来3年的复合增速应该会维持在25%以上，再加上护城河较深，合理保守的估值区间应该在30-35倍市盈率。
（2）新能源业务往往是拉低公司估值的一块业务，对标电机零部件企业长鹰信质，其历史估值区间在15-30倍市盈率。
（3）轨道交通业务，国内比较纯的做轨道交通牵引系统的是在港股上市的中车时代电气，其估值区间是15-20倍市盈率，考虑A股的30%的溢价，这块业务可以给的估值区间是20-25倍市盈率。
（4）用毛利角度近似替代净利，隐含假设是各业务三费率一致。虽然这一假设显然不成立，但是没有更多细分数据的前提下，比用收入拆分更准确一些。
（5）按照毛利比例，可以各业务估值权重，计算得到公司合理估值区间为27.3 -33.6倍市盈率。
图13：汇川技术分部估值主要假设

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资料来源：公司公告，点击可看大图。
（6）由于上述计算用的是2018年的财务数据，而市场看前瞻数据。 Wind一致预期为公司2019年归母净利润同比增长17% ，笔者此处用15%代替，即将步骤（5）得到的估值倍数除以115% ，得到公司2019年合理保守估值区间为23.8-29.2倍。
如前文提到， PMI是观察公司最为重要直接的指标， 5月份国内制造业PMI仅为49.4 ，再次回到荣枯线以下，因此判断制造业景气度何时探底将有助于判断短期买点。
此外，如果由于负面事件冲击导致公司股价短期较大幅度的回调，则可能是砸出来一个“黄金坑” ，届时买入的确定性就更强。
转自：阿尔法工场研究院

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一、公司概况公司成立于2003年， 2010年9月在创业板上市。经过纵向深耕变频器领域以及横向拓展智能制造产品，公司逐步发展形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块。发展历程：公司早期以生产低压变频器起步；2008年开始发展伺服系统；2013年收购宁波伊士通，布局工业视觉；2014年布局工业机器人；2015年收购江苏经纬，进入轨道交通设备市场；2017年公司全面布局智能制造；2018年开始布局工业软件；2019年收购贝思特完善电梯电气系统大配套方案能力。

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二、业务情况公司主营三大核心业务板块：变频器、伺服机控制系统和新能源车电控系统。 2018年贡献收入占比分别为48.35%、20.45%、18.48% 。