汽车|禾昌聚合：改性塑料年产7万吨，上市后会成为金发科技第二吗？( 三 ) 市盈率|金发科技|报告期|股票

以 2021 年 9 月 26 日前 20 个交易日（含 2021 年 9 月 24 日）的均价（前复权）及最新股本摊薄的 2020 年每股收益（2020 年净利润按扣除非经常性损益前后孰低计算）计算，上述同行业可比上市公司 2020 年静态市盈率均值为24.82 倍。本次发行价格 10.00 元/股，对应未行使超额配售选择权时，发行人对应的 2020 年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为 16.39 倍；假设全额行使超额配售选择权时，发行人对应的 2020 年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为 16.86 倍，均低于同行业可比上市公司 2020 年平均静态市盈率。
根据银河证券的研究报告显示，就国内市场而言，国内企业产能占比约为 73% ，国外或合资企业占比约为 27% ，国内的改性塑料企业数量已经超过 3000 家，但普遍规模偏小，年产能超过 3000 吨的企业仅有 70 余家。
目前，改性塑料行业竞争格局可分为三个层级，即：大型外资企业、规模内资企业、小型内资企业，各层级竞争情况如下：大型外资企业方面，目前已经在国内设立改性塑料生产基地的外资企业包括美国陶氏杜邦、德国巴斯夫、SABIC、普立万、韩国 LG 化学、锦湖石油化学株式会社、荷兰帝斯曼公司等，上述企业具有较强的资金和研发实力，产品在高端领域应用较为广泛。
公司属于改性塑料行业的规模内资企业，公司国内同行业公司包括金发科技股份有限公司、会通新材料股份有限公司、上海普利特复合材料股份有限公司、山东道恩高分子材料股份有限公司、青岛国恩科技股份有限公司、南京聚隆科技股份有限公司。

改性塑料粒子行业内主要上市公司的产能数据差异较为明显。行业龙头金发科技的市场份额最高，占整体市场的比例在 7%左右。虽然金发科技的占比最高，但是绝对比例仍然偏低，由此可见国内改性塑料粒子行业整体较为分散，行业集中度不高。禾昌聚合的市场占比在同行业可比上市公司当中占比份额最小，但是在 2019 年度的市场占比略有提升。全行业2018 年至 2019 年 9改性塑料粒子的产量 1783 万吨和 1955 万吨，公司只有3.09、4.48万吨， 2020年提升到7.25万吨。
金发科技股份有限公司是行业老大，总市值377亿，市盈率8倍。主要是去年业绩大增，从12亿搞到了45亿。今年上半年15.8亿，下滑34% 。
会通新材料股份有限公司总市值58亿，市盈率32倍。去年业绩大增，今年上半年下滑一半多。
上海普利特复合材料股份有限公司也是去年业绩大增，今年上半年下滑一半多。总市值113亿，市盈率28倍。
山东道恩高分子材料股份有限公司总市值61亿，市盈率7倍，动态市盈率28倍。也是去年业绩大增，今年上半年下滑一半多。
青岛国恩科技股份有限公司总市值65亿，市盈率9倍。也是去年业绩大增，今年上半年下滑34% 。
南京聚隆科技股份有限公司总市值21亿，市盈率34倍。也是去年业绩大增，今年上半年下滑45% 。
可见，改性塑料行业去年普遍业绩大增，今年上半年业绩下滑。市场给的估值都不高，大公司市盈率不到10倍，小公司因为壳价值的原因，估值在30倍左右。禾昌聚合业绩不稳定，去年业绩6890万，大增196% ，今年上半年4334万，大增104% ，但不一定能够持续增长。禾昌聚合发行价10元，发行后总股本 10762 万股，总市值10.76亿。禾昌聚合发行市盈率16.39倍，与行业均值有50到100%的估值差。
实际上，禾昌聚合与精选层的拾比佰很像，下游都是汽车与家电行业，拾比佰静态市盈率33倍，动态市盈率20倍，但拾比佰有芜湖新厂投产，有产能扩大预期。因此，禾昌聚合估值不太可能达到30多倍，估计在25倍左右，北交所上市后涨幅可能在50%左右。
禾昌聚合改性塑料年产7万吨，上市后会成为金发科技第二吗？短期内不可能，上市后有很长的路要走，金发科技年产100多万吨，现在禾昌聚合产能连金发科技的零头都没有。禾昌聚合新产能释放要在两年后，尤其是这个行业受下游汽车和家电影响较大，有更多的不确定性。