#综合开发研究院#美国施压人民币汇率趋势研判( 五 ) 文/谈俊

美国认定某一经济体存在汇率操纵后，通常会对该经济体汇率水平产生较直接的影响。从历史经验看，这种影响更多表现为该经济体货币相对美元出现升值，而汇率升值又将在一定程度上提高该经济体商品出口的相对成本，从而降低其国际竞争力。例如，上世纪韩国被美国列为汇率操纵国期间，韩元对美元汇率累计升值约6%；日本在被美国列为汇率操纵国期间，日元对美元汇率也出现一定幅度升值。韩元和日元汇率升值成为其经济体出口放缓，并引起经常账户顺差出现不同程度下降的重要原因。
美国对人民币汇率施压甚至将中国列为“汇率操纵国” ，旨在避免出现人民币对美元贬值。在其他国家对美元汇率出现贬值的情况下，如果人民币对美元汇率保持原有水平乃至相对美元出现升值，意味着人民币对其他货币相对升值，这会削弱我国部分可替代性商品的出口竞争力，特别是部分技术含量较低的劳动密集型产业的出口可能会受到较大影响。
（二）给我国实现国际收支基本平衡带来压力
促进国际收支平衡是我国宏观调控的主要目标之一。近年来我国国际收支保持基本平衡状态，但同时呈现出一些结构性变化趋势。国家外汇管理局数据显示， 2008年以来，我国经常账户顺差整体呈下降态势，从2008年最高的4206亿美元下降至2018年的491亿美元，同时期资本与金融账户逆差也从最高的4394亿美元转变为2018年的顺差1111亿美元，且2016—2018年经常账户和资本与金融账户呈现出双顺差。预计未来我国经常账户顺差将维持在一个相对较低的水平上，甚至在某些年份会出现逆差。
美国对人民币施压或者将中国列为“汇率操纵国”的一个潜在影响是，可能使我国经常账户出现持续性逆差。对此我国相应需要通过资本与金融账户顺差来实现国际收支的基本平衡。近三年我国资本与金融账户出现顺差的重要原因是我国金融领域开放力度加大，吸引了大量资本流入。但当前资本与金融账户项下资本流入的快速增加更多体现了开放政策实施带来的短期性效应，具有阶段性特征，其可持续性受到我国金融市场广度、深度以及体制机制建设等的制约，加之金融领域资本风险敏感性相对较强，易导致资本与金融账户波动性较大，从而加大我国国际收支平衡的压力。
（三）对我国金融市场稳定产生冲击
汇率作为经济运行的关键变量之一，其波动将对包括股市、债市等在内的金融市场产生一系列影响，汇率的大幅波动往往会冲击一国金融市场的稳定性，引发金融危机甚至是经济危机。近年来我国稳步推进金融业对外开放，逐步提高资本项目可兑换水平，扩大金融业市场准入，相继开通了“沪港通”“深港通”和“沪伦通” ，金融业整体发展水平逐步提升，资本跨境流动便利性得到进一步增强，但资本流动渠道拓宽也便利了我国金融市场与国际金融市场之间的风险传导。同时，我国金融市场上利率、汇率等重要价格指标的变化，也会引起我国跨境资本流动规模和频率的相应变化，并影响我国金融市场稳定。
美国政府对人民币施压以及将中国列为“汇率操纵国” ，将在短期内提升我国金融市场交易主体的风险预期，引起人民币汇率在短期内出现大幅波动和短期跨境资本大规模流动。而短期跨境资本大规模流动具有较强的外溢效应和放大作用，特别是在金融衍生品市场上，经过杠杆的放大作用，能够使局部性金融风险快速扩散至整个金融系统，使金融市场因短期流动性短缺而出现大幅波动，进而可能引发我国系统性金融风险。
（四）一定程度影响人民币国际化步伐
汇率和信誉度是影响一国货币国际化水平的重要因素，汇率的长期基本稳定和较高的货币信誉度有助于扩大一国货币国际使用范围，而一国经济的长期稳定发展是该国货币汇率长期保持基本稳定的基础，货币政策和信息披露透明度则对一国货币在国际市场上的信誉度具有重要影响。历史地看， 20世纪六七十年代，英镑作为国际货币地位的下降与英镑贬值密切相关，虽然当时英国已经因经济增长乏力和国际收支问题日益突出而难以有效支撑英镑的国际地位，但1967年英国当局宣布英镑对美元贬值加剧了英镑国际地位的下滑，导致英镑在全球储备货币中的份额加速下降（巴里·艾肯格林等， 2019）。