余永定：经济学中的论经济学教育科研网( 五 ) _***

我在学习金融稳定的时候，脑子里有一个清晰的框架，就是要在这样一个哲学思想的指导下学习。首先提出问题。1997年，中国经济进入通货紧缩阶段。1997年底，通货膨胀率很低，1998年为负。这是一个方面。当经济处于通货紧缩阶段，即有效需求不足时，应采取扩张性的财政政策来有效需求。另一方面，中国银行的不良债券非常高，各种统计数据显示，不良债券占GDP的40%或更多。一个国家能否采取扩张性财政政策，取决于其债务余额占GDP的比重。如果高，说明国家财政状况很不好。如果是坏的，就不应该继续借钱。否则债务余额占GDP的比重会越来越高，到时候就还不起钱了。我们之所以能有赤字财政，是因为老百姓相信把钱借给后一定会还的。但老百姓看到的债务越来越高，就会怀疑的还债能力。这个时候，如果他们想向老百姓借钱，就需要更高的利息，因为老百姓认为风险很大。利率的提高将导致进一步的经济衰退。
所以，如果一个国家的债务占GDP的比重非常高，一般来说，这个国家就不应该继续采取扩张性的财政政策。当时，中国预算中的官方赤字并不多。如果必须偿还的债务占GDP的比例不高，中国可以采取扩张性的财政政策。但是，如果把银行的不良债券考虑进去，债务是非常高的，因为银行的不良债券最后还得由买单。这样一来，是否应该采取扩张性政策就成了问题。
不应该说的原因很清楚，就是虽然的债务余额占GDP的比重不高，但如果考虑到债务的引入和银行不良债券，相应的比重就很高了，所以不能采取扩张性的财政政策。但财政状况的衡量标准很简单，就是国债余额占GDP的比重。其实这个问题应该从另一个角度来考虑，就是比较GDP的动态路径。如果采取扩张性的财政政策，债务余额占GDP的比重会越来越高，总有一天财政会崩溃，所以不能采取扩张性的财政政策。如果这个比例增加，到一定程度后就会稳定下来，在一个可以接受的数值之上，这样就可以采取扩张性的财政政策。所以问题就变成了国债余额占GDP比例的动态路径是什么，有三种可能。这个比值趋向于某个区间值，是可以接受的。或者这个比例趋于无穷大，以至于不能采取扩张性的财政政策。最后，债务与GDP的比率处于一个适当的状态，因为动态路径可以是稳定的，也可以是振荡的。
有了这些不同的情况，就需要把问题翻译成数学语言，得到关系式。之所以能得出这个关系，是因为我做了一些假设。最后得出债务余额与GDP之比的动态路径，即财政赤字与GDP之比除以债务余额与GDP之比，再减去经济增长率。这只是一个简单的线性微分方程。求解后代入初始条件，当时债务余额占GDP的比例为12%，相当低。财政赤字当时是GDP的2%，当年经济增长率是7% 。由此可以计算出初始条件，得到关系式。根据这个方程可以发现，随着时间的推移，债务余额占GDP的比例会不断增加，趋于38%，也就是不会超过38% 。有些人认为或有债务，即银行的不良债券。这个时候债务余额占GDP的比例可能是50% 。这个结果一开始可能会很高，但考虑到每年财政赤字占GDP的比例，考虑到增长率，债务余额占GDP的比例会逐渐降低，最终趋于稳定。这样，争论就解决了。不管当时或现在或有债务占GDP的比例是多少，这只是一个初始条件，不管是100%还是200% 。随着时间的推移，只要经济增长率能保持在7%，财政赤字占GDP的比例低于2%，这个比例就会越来越低，最后会趋于38% 。这样，债务余额可以保持在一个可接受的范围内。其实我们也可以算算多少年后会达到38% 。我们可以设计各种动态路径来描述和模拟这一过程。通过计算可以知道，在其他因素不变的情况下，债务余额占GDP的比例是逐渐缓慢的。通过这样的计算和模拟，我们可以准确地知道需要什么样的财政政策。因此，较高的或有债务只是微分方程的初始条件，对金融稳定没有根本性影响。第二点，金融稳定的关键在于财政赤字占GDP的比例能维持在什么水平。结论是，中国应该采取扩张性财政政策，而不必过于担心或有债务。这是1997年和1998年的一个非常重要的结论。
以上例子说明，掌握一定的，对于研究经济问题是很有帮助的。我们在研究经济问题的时候，要能够正确地提出问题，把问题变成数学语言，然后进行纯粹的数学推导，这样才能得出非常清晰正确的结论。所谓经济学家，就是要在提出各种问题后，把这些问题放到一定的框架里，翻译成数学语言，然后求解，得出非常清晰正确的结论。

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