中环股份的投资价值是否会如预期般爆发? (上) 在光伏赛道上

在光伏赛道上，高瓴资本加持的隆基股份（601012.SH）是投资者心目的“带头大哥” ，去年高瓴资本一把158亿的定增下注引发资本圈相称一段时间的躁动。考虑到未来十年清洁能源替换传统化石能源的确定远景，睿蓝研究认同押注光伏龙头公司的决议计划，同时，把研究的重点放到统一赛道上的另一个重要“玩家”——中环股份（002129.SZ）。
中环公司去年同样是资本市场上的明星，只不过，并不是由于它被业界所称的“隆二”（第二个隆基的意思）头衔，而是由于李东生和他的TCL100%收购了中环股份的母公司，从而成功完成国企混改、实际控制这家有着良好经营业绩和技术传统的“老国企” 。
对此番控股股东的变动给中环股份带来的变化，睿蓝研究整体乐观。固然中环股份的既有企业文化与李东生的TCL治理风格相互间的“融合”仍旧具有不确定性，但在未来看得见的1-3年中，这家公司将肯定会在行业景气高涨的背景下带给投资者不错的回报。
下文是睿蓝研究员与LEE有关如何判读中环股份公司价值变动的讨论实录。
Q：只要是抱有长线投资理念的投资者，大概都不应错过光伏行业的机会。实际上，中国的光伏工业在经历过几年前那次大洗牌之后，已经跑出了非常优秀的企业。通威、隆基应该是代表吧，你今天预备给我们先容的中环股份怎么样？我听说业内都把它称作“隆二” 。
A：哈哈，我猜中环怕是不情愿被称为“隆二”吧，由于中环人一直以为自己才是整个行业中技术实力最强的。用中环总经理、也是公司过去20年的掌门人沈浩平的话说， “我想不到哪项单晶技术不是自中环而来，中环股份和隆基股份的合作与竞争，就是一场‘校友会’ 。 ”
在我们研究职员看来，中环与隆基在模式上差别仍是很大的。隆基股份是垂直一体化模式，涵盖光伏上下游多个产业链环节的企业。
而中环则是横向一体化战略。公司力图通过扩大出产规模、降低成本、巩固企业市场地位、进步企业竞争上风、增强企业实力的同时与同行业企业实现协同发展。
中环股份主营的新能源光伏硅片占公司总营收的89% ，产量与市场份额轻微落后隆基股份，但仍被视为全球光伏双雄之一。
2019年中环推出G12超大硅片“夸父”系列产品后，带动了光伏行业的技术升级，对行业有着颠覆性的影响。中环从2020年起买通了210产业链，推出G12叠瓦组件，成立了600W光伏开发生态立异新同盟。这个“同盟”实际上是在隆基股份为首的G10阵营之外形成了G12产品阵营。 G12产品在技术上要更领先一些，对行业竞争格式的改变非常深远。
中环股份去年完成混改后，在银川宁夏新投资了50GWG12产能，打造具有全球竞争力的光伏产业基地。根据中环自己的预计，项目达产后公司单晶总产能将达到135GW以上。
这一产能直逼目前全球老大——隆基股份。隆基股份目前为全球最大的硅片、组件制造商。根据隆基股份上个月在投资者交流会上的预计，其2021年底硅片产能可能达到110GW 。
中环股份另一个主营产品半导体单晶硅片收入固然只占公司营收的6-7% ，但综合实力全球前三，国外市场占有率超过18% ，海内市场占有率超过50% ，称得上又一个隐形冠军。不要小看这一块业务，它本身就是中环股份的老本行——半导体材料，同时半导体材料的战略意义也是非常大的。
实际上，半导体海内扩产窗口期已经来临。台湾环球晶圆董事长徐秀兰预计，今年各尺寸半导体硅片均供不应求。 2021年半导体硅片景气度有望持续向上；2021年整体硅片价格会与2020年持平或上涨。其中，主要新增半导体硅片需求来源于海内的新增晶圆厂和产线扩张；例如，海内IDM企业士兰微（600460）、闻泰科技（600745）纷纷开工新建12英寸晶圆厂，主要用于功率、模拟等特色工艺芯片制造。
中环则已经提前布局扩产8、12英寸硅片，截至2020年10月，公司已经建成8英寸抛光片产能50万片/月；12英寸产能7万片/月；并且捉住海内企业的本土化配套窗口期，已经通过客户部门产品验证并导入量产；根据公司规划，中环无锡项目一二期完成后，公司将具备8英寸105万片/月， 12英寸35万片/月。
中环目前是全球少数、中国独一一家可批量供给上述产品的硅片制造商。
Q：简朴地说，中环就是一个有着半导体出产基因的光伏巨人。当前，投资者仍是把更多的回报预期放到了它的光伏业务上。