深度分析——上机数控，210大硅片龙头!一、光伏单晶硅三问:产能过剩、价格战、硅料保障?二、产能过剩?——210 大硅片未来 2 年内将供不应求三、价格战?——价格下行为大趋势，上机数控模拟压( 四 ) ：深度分析——上机数控

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2.扩产速度超预期， 2021年产能有望达20GW ，出货量将大增
?公司二期8GW项目进展超预期， Q3年化产能较H1增长56% ，预计未来产能将加速扩张。
1)一期5GW项目:公司于2019年起进入光伏单晶硅生产领域，并开始分期逐步投资建设“5GW单晶硅拉晶生产项目” 。目前，公司“5GW单晶硅项目”已全部达产，实际产能超预期。 2)二期8GW项目:2020年7月底开工，从平地到设备进厂仅用时不到2个月时间。二期总计划单晶炉数量792台，截至11月10日，公司已安装完成576台，投产进度超预期!3)截至2020年单3季度，公司月均产能已达1,816.63吨，较2020年上半年增长56% 。
据大致测算，对应年化产能约6-7GW 。据上机数控向证券时报表示，公司2021年单晶硅产能将达到20GW左右。我们判断，绝大部分产能可生产210大硅片，且未来公司单晶硅产能将加速扩张，公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上!

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六、光伏切片机:迎210/182大尺寸迭代， N型硅片薄片化需求1.210/182大尺寸迭代， 2021年需求将超20亿元，公司将充分受益
?中环、上机引领210mm大硅片，隆基大力推182mm硅片。相应的光伏金刚线切片机有望迎来新一轮更新换代需求。 ?目前中国市场上光伏金刚线切片机主要为上机数控、大连连城、青岛高测3家寡头竞争。 2015-2018年上机切片机累计销售额近15亿元，约占国产切片设备市场45% 。国外切片设备厂商(瑞士梅耶博格、日本小松NTC等)已基本退出切片机中国市场。 ?我们测算2021年光伏切片机需求超过20亿元。 (1)新增需求:预计在11亿元以上;(2)更换需求:预计超过10亿元。 1)新增需求:假设2021年全球光伏新增装机160GW ，较2020年的120GW新增40GW 。目前上机数控2019年新款切片机年切片产能为65MW ，每台价格我们按照180万元(参考公司公告)测算，则带动光伏切片机需求11亿元以上。 2)更换需求:2020年单晶硅片有效产能在120GW左右。如果里面有30%左右需要更换为大尺寸硅片产能，则更换需求为36GW ，有望带动光伏切片机需求10亿元以上。

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2.异质结行业有望爆发，公司有望为N型薄片化切片机未来龙头!
?异质结电池“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术。据不完全统计，目前HJT国内规划产能超45GW ，预计2020年有3-5GW以上的新增产能投放， 2021年新增产能投放将到达10-20GW 。行业有望在未来2-3年内爆发。 ?HJT为低温工艺，在硅片处理上有利于薄片化。目前P型硅片普遍在175um厚度左右，随着N型硅片未来减薄至120um ，切片机有望迎新一轮迭代需求。 ?切片机作为公司传统业务的最强项，市占率最高时超过行业第二和第三名之和。随着异质结行业未来N型硅片薄片化(120-130um)需求的扩张，我们判断，公司有望成为N型硅片切片机未来龙头，强力推动行业薄片化进程!

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七、盈利预测单晶硅业务关键假设:
1)我们判断公司5GW包头单晶硅项目2020年产能爬坡到满产(且实际产能水平超过预期) ， 8GW项目进展顺利，后续有望进一步大幅扩产。初步判断2020年全年单晶硅销量超过6GW ，销售额预计有望达33亿元。 2021-2022年，随着公司产能的加速扩张，预计单晶硅销量将大增。
2)2020年前三季度，光伏单晶硅已成为公司第一大收入和利润贡献来源，收入、净利润占比均超85% ，毛利率25.2% 。在4-6月期间硅片价格较一季度末下降24%左右，公司仍能保持较好净利率，展现出公司极强的核心竞争力。随着2021年规模效应逐步显现， 210大尺寸硅片出货量占比的提升，在硅片行业整体价格下行的背景下，公司2021年单晶硅毛利率有望保持稳定。
预计2020-2022年单晶硅业务收入分别为33/110/201亿元，同比增长1200%/235%/83% ，毛利率24%/25%/24% 。

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光伏切片机业务关键假设: