深度分析——上机数控，210大硅片龙头!一、光伏单晶硅三问:产能过剩、价格战、硅料保障?二、产能过剩?——210 大硅片未来 2 年内将供不应求三、价格战?——价格下行为大趋势，上机数控模拟压( 三 ) ：深度分析——上机数控

1)根据公司产能投放的节奏估计，我们预计上机2020年前三季度的出货主要集中在二、三季度释放。 2)据PVInfolink数据， 2020年第二、三季度硅片的硅片平均销售价格约2.75元/片。 3)在硅片价格的下行周期，考虑到上机作为行业的新进入者，售价会比行业龙头公司卖的更便宜一些，我们预计公司2020年前三季度的平均出货价格可能落在2.5~2.7元/片左右。?综上,当公司在硅片平均销售价格仅有2.5-2.7元/片左右时，毛利率已高达25.2% ，净利率预计达16%-18%水平，大幅超市场预期。公司盈利能力已经历极限环境考验。

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截至2021年1月20日， 158/166尺寸硅片报价仍处于3.1-3.2元每片。基于此前数据分析，我们判断即使硅片均价下行20%的情况下，公司仍然能够保持较高的盈利能力。

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4.上机数控:不考虑价格下降， 2021年盈利能力具提升空间
?2021年，随着公司产能的提升、规模效益的渐显、工艺的改善、人力成本的降低、以及210大尺寸硅片出货占比的提升，公司盈利能力有望在2020年前三季度的基础上进一步优化，具备较强的抵御行业价格战风险能力。
?在硅片价格下行的周期中，公司作为210大硅片龙头、盈利能力具有领先优势，市占率有望加速提升。

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四、硅料保障?——阶段性紧缺，上机数控已锁定重要供应商1.硅料:紧缺为短期阶段性，并非常态
?硅料是光伏产业链扩产速度较慢的环节之一， 2021年行业新增产能有限，市场担心硅料产能供给不足，将会对下游需求有所抑制。我们认为硅料紧缺为短期阶段性。

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1)供给端:据Trendforce统计，硅料产能在2020、2021年底将分别达到54.5、57.5万吨。假设按照3000吨/GW测算，可以分别支撑180GW、190GW需求。 2)需求端:据IHSMarkit最新预测，预计2021年的光伏新增装机量将达到158GW ，对应组件需求约190GW(1.2的组件容配比) 。 ?综上，在现有产能正常运行的状态下，我们认为硅料产能可以基本保障2021年的新增装机量需求。分季节性来看，因2021年四季度为硅片产能集中释放、及光伏装机旺季原因，硅料供给可能比前三季度较为紧张。 ?未来，随着2022年通威、大全、东方希望、亚洲硅业等多家硅料大厂的产能释放，以及N型硅片薄片化趋势的到来(单W耗硅量下降) ，硅料紧张问题将得到彻底解决。

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2.上机数控:已采购硅料近100亿元，硅料合作方众多、具有保障
?公司已与通威、新特能源、大全新能源、保利协鑫等一线硅料厂建立良好合作关系。 ?目前，公司已与新特能源、大全新能源、保利协鑫连续签订三大单晶硅料采购合同，合计金额近100亿元，对应2021年合计采购3.83-4.21万吨。按照3000吨/GW测算，公司2021年已有约14GW硅料得到保障。 ?此前，全资子公司弘元新材总经理拜访通威股份董事长，全方位保障公司硅料供应。 ?同时，天合光能已与大全新能源、通威股份签订3.7万吨和7.2万吨硅料，保障2021-2023年硅料供给。我们预计上机数控和天合光能相关硅片的硅料将得到保障。 ?2021年1月21日，公司与金博股份签订5亿元碳碳埚帮、导流筒、保温筒及其他配件的采购合同，保障2021-2022年拉晶耗材供应。 ?公司有望成为光伏210大硅片龙头，采购量将在全市场处于靠前地位。我们判断，上机已锁定重要供应商，硅料、热场等上游核心原材料有望获得供应商优先保障。

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五、上机数控:210大硅片龙头， 292亿大单展现实力1.光伏210大硅片龙头，产品结构改善盈利能力进一步提升!
?自2020年11月以来，公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新能源签订单晶硅长单合计金额达292亿元。从尺寸结构上来看，判断绝大多比例为210尺寸。
?市场担心，未来硅片环节产能过剩，硅片行业竞争格局可能有所冲击;我们认为，小尺寸硅片产能将加速淘汰，高品质、大尺寸硅片产能目前及明后年处于供给不足的状态。
?预计公司将成为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，随着2021年210大硅片出货占比的提升,盈利能力有望进一步加强。