一心堂深度解析：身处连锁药房黄金赛道，为何市场却不待见？( 二 ) ：一心堂深度解析：身处连锁

（1）先全国化、再区域加密。先通过“旗舰店、大店” ，完成全国化，抢占一二线城市的主要市场；然后再通过中小店进行下沉加密，深耕当地渠道；典型代表为：老百姓；该模式优势在于：1）优先抢占了一二线城市的优势药店区位，其他竞争对手再进入的壁垒较高；2）“渠道下沉/区域加密的市场空间”更大，长期潜力要更大；3）提升了“异地开拓能力/药品配送能力/信息化管理能力” 。但该模式劣势在于：1）并购规模较大/较多，账面商誉较高，存在商誉减值风险；2）盈利能力较低，不及“在区域深耕细作、精细化管理的连锁药房”；3）短期内，资金流紧缺、管理成本上升、盈利能力不佳；因此“先全国化、再区域加密”模式是牺牲短期利润，更侧重长期发展的做法。

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（2）先区域加密，再全国化。先通过中小店加密优势区域市场（通常是本省或者邻省），深耕当地渠道；然后再向全国推进；典型代表为一心堂（门店集中在云南、广西、四川等西南地区）、大参林（门店集中在广东、广西等地）。该模式优势在于：1）区域深耕细作，可通过精细化管理提高盈利能力；2）在本区域内部的扩张难度低，更容易以自建（而非并购）方式来扩张，账面商誉也较少；3）短期内，盈利能力/造血能力强，稳打稳扎，资金流出也不大，经营/财务风险都较低。该模式劣势在于：1）区域市场毕竟是有限的，未来发展空间也比较有限；2）不利于“异地项目开拓、管理、物流”等能力积累。因此“先区域加密，再全国化”模式属于稳打稳扎型，短期业绩表现虽然更好，但长期发展动力可能不如“先全国化、再区域加密”的模式。

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一心堂将“先区域加密，再全国化”模式做到极致， “区域深耕细作”使得盈利能力非常强，但未来能否顺利推进省外的门店扩张，仍需等待检验。省外市场中，一心堂在四川/广西/山西省的门店较多，并积极培育海南/贵州/重庆等地的门店，这些门店主要集中在西南地区。如果一心堂能够顺利积累全国化扩张能力并推广，未来还是会有很好成长前景的。

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4家上市连锁药房中，一心堂的核心竞争力在于：规模优势、中药生产基地优势、渠道下沉优势。
（1）规模优势：一心堂作为四家连锁药房中的老大哥，门店数最多、营收也排在前列，这意味着规模效应明显，比如可以大规模采购、降低采购成本。

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（2）中药生产基地优势：云南是中药生产大省，中药原料和生产企业数量多；相比其他三家药房而言，一心堂在云南采购中药具有天然渠道/区位优势。

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（3）渠道下沉优势：一心堂深耕云南市场，县市级/乡镇级的门店数量占比分别高达26%/20% ，渠道下沉比其他三家药房做的都要好。

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行业前景
长期来看，一心堂未来发展在于：药店集中度提升、处方药外流。总体来看，中国连锁药房龙头的业绩还有10-15倍提升空间（药店渠道销售市场增长3.4倍×连锁药店集中度3-5倍）。
（1）药店集中度提升。 2019年，中国四大上市药房市占率（CR4）为12.72% 。对比2018年美国和日本零售药房行业CR4（分别为58.80%和34.24%），中国零售药房行业集中度至少存在3-5倍的提升空间。

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中国连锁药房集中度持续向头部四强集中，背后原因在于：1）近年来，国家加大对药品及药店的监管力度，国内的中小连锁及单个药店的经营成本持续增加/盈利下滑，它们或者关闭、或者被头部连锁药房收购；2）2015年起，四大连锁药店相继上市，借助资本市场力量（IPO或定增融资），加快收购整合中小药店，提升了集中度；3）中大型规模的连锁药店，对上游批发商或者药企的议价能力强，毛利率要比小规模连锁药店的毛利率高5个百分点以上，头部连锁药房的优势持续放大。