一心堂深度解析：身处连锁药房黄金赛道，为何市场却不待见？：一心堂深度解析：身处连锁

原标题：一心堂深度解析：身处连锁药房黄金赛道，为何市场却不待见？
引言
好的商业模式具有“竞争对手无法模仿、自己可以批量复制”的特点：1）竞争对手无法模仿，不能来抢饭碗，保证了超额收益的持续存在；2）自己可批量复制，打开企业成长天花板，未来业绩可以持续增长。连锁药房作为医药流通领域的黄金赛道，龙头业绩具有10-15倍的提升空间，值得投资者长期关注。四家上市连锁药房中，益丰药房估值最高（78倍市盈率）、其次为大参林（62倍市盈率）、第三是老百姓（48倍市盈率），最后是一心堂（31倍市盈率）。超低估值的一心堂，未来股价是蓄势待发，还是暗藏杀机？价值集训营今天将介绍“历史最久、规模最大”的连锁药房龙头：一心堂。
【一心堂深度解析：身处连锁药房黄金赛道，为何市场却不待见？】

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01
公司简介
四家连锁药房各具特色：1）老百姓的全国化布局最广、异地项目能力强，未来渠道下沉的潜力也最大，但现阶段的盈利能力并不强；2）益丰药房的全国化布局居中，并购能力最强、业绩增速最快、精细化管理能力也相当突出，但商誉非常高、而且估值也最高；3）大参林药店集中在广东省， “区域深耕细作+参茸等高毛利产品占比高”使得盈利能力非常强，虽然全国化进度比较慢，但公司在广州省的渗透率仍有很大提升空间，发展前景依然很好；4）一心堂药店集中在云南地区， “区域深耕细作+渠道下沉充分”使得盈利能力很强，但公司在云南省的渗透率已经高达51% ，未来公司在云南省的市占率提升空间比较小。

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云南省是一心堂业绩最主要来源（云南省内的营收占比在70%以上），而且公司在云南省的毛利率（40%以上）也远远高于其他省份（约36%）。

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虽然大参林也集中在广东地区，但广东省可是中国药品零售最大的省份，年市场规模高达430亿元，约占全国市场的1/10 ，遥遥领先于其他省份；其次，广东当地居民大多具有中药信仰和养生理念，参茸滋补品的消费量大，拉高了大参林盈利水平。相比之下，一心堂集中在云南省药品零售市场规模仅为110亿元，相当于广东省药店市场的1/4 。云南省内药店市场太小，不够一心堂的未来发展。

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目前，一心堂在云南省内的市占率已经高达51% ，也已经接近云南省市场瓶颈，一心堂在云南省内的门店增速一直在下滑，公司未来发展还需要看云南省外的药店扩张情况。

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由于连锁药房在省外扩张非常依赖“异地项目开拓、管理、物流”等核心能力的积累，一心堂/大参林的全国化进程最慢，本身就意味着“全国化扩张的能力积累不足” ，未来全国化进程可能不及“老百姓/益丰药房” 。另外，连锁药房对外扩张，通常都是在相邻省份扩张。广东省所处的大湾区地区是中国经济最活跃/最发达地区，大参林对外扩张时，湖南/福建/江西等地的药店市场/消费水平都比较好；但云南省地处西南边缘、人稀土瘠，云南周围的广西/贵州/四川等地都不发达，一心堂省外扩张的条件也并不好。

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一心堂出生地不好，发展前景也不如益丰药房/老百姓/大参林，市场给一心堂的估值水平也远低于其他三家连锁药房。但在四家连锁药房中，一心堂才是连锁药房真正的老大哥：1）一心堂起源于1981年阮鸿献成立的鸿翔药材收购站，而老百姓/益丰药房/大参林分别成立于2001年/2001年/1999年，一心堂历史最为悠久。 2）一心堂2014年在深交所上市，而老百姓/益丰药房/大参林上市时间分别为2015年/2015年/2017年，一心堂的资本化进程也最快；3）一心堂目前药店门店接近7000家，数量排名第1 ，甩出竞争对手一大截。

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02
业务模式
连锁药店扩张可分为两种模式：“先全国化、再区域加密”、“先区域加密，再全国化” 。