乔永远策略团队出品 

陈露       兴业研究分析师  15201144877

戴泽斌   兴业研究分析师  13958899535

环保行业专题：业绩兑现政策红利，行业景气度持续上升

行业维持高增长，污水处理子板块增速提升明显。2017年前三季度环保行业53家上市公司整体实现营业收入1,017.57亿元，同比增长29.22%，增速提升4.6个百分点；实现净利润147.21亿元，同比增长28.37%，增速提升7.18个百分点。从各子版块业绩情况来看，污水处理、土壤修复和环境监测净利润增速位列前三位，其中污水处理业绩增速提升最为明显，同比增加59.56%，相比2016年前三季度提升了约12个百分点。

利润水平高位稳定，盈利能力小幅上升。2017年前三季度环保行业整体毛利率为31.27%，同比小幅下降0.41个百分点；净利率为14.51%，同比下降0.1个百分点。行业整体ROE为6.86%，同比增加0.61个百分点。子行业盈利能力排行前三位的是土壤修复、固废处理和供水板块，ROE分别为10.20%、7.69%和7.05%。

行业经营性现金流较弱，供水子行业收现比最高。环保行业2017年三季度经营性现金净流量为1.45亿元，同比下降95.46%，同时，行业应收账款持续增长，前三季度为499亿元，占营业收入比例升至49.2%的历史高点。从各子行业的收现比来看，供水行业收现比最高且稳定在1左右，污水处理行业变现能力偏弱，收现比约为0.75。

展望全年，环保行业2017年业绩增速将超去年。从各子行业表现来看，前三季度污水治理子行业业绩增速提升最为明显，上市公司层面，流域治理订单显著增加。2017年是黑臭水体考核年，四季度相关公司业绩将进一步释放。随着年末项目集中结算，行业业绩释放的同时现金流也将得到改善。

详情见APP报告：《业绩兑现政策红利，行业景气度持续上升——环保行业上市公司2017年三季报综述》，作者：艾潇潇，朱勇胜

新债发行结果回顾

我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：5支新债的发行利率符合我们的预期；1支新债的发行利率出现了较大的偏离。

新债研究结果总览

2017年11月13日，兴业研究覆盖新债103只，其中城投债3只，产业债100只；发行日分布为T+1日的为15只、T+2日的为7只和T+3日及以上的为81只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：

2017年11月13日，兴业研究覆盖新债103只，其中城投债3只，产业债100只；发行日分布为T+1日的为15只、T+2日的为7只和T+3日及以上的为81只。最终研究结果如下表所示（非WIND渠道）：

新债研究——17云岩债

新债研究——17铜有色MTN001 

新债研究——17建德国资债

新债研究——17古井CP001

新债研究——17久隆MTN001

新债研究——17中电投MTN001

新债研究——17新中泰集CP002

新债研究——17闽能源MTN002

新债研究——17华能SCP008

新债研究——17大丰海港MTN002

新债研究——17鄂交投SCP002

新债研究——17厦国贸集MTN001

新债研究——17广新SCP006

新债研究——17晋能MTN006

新债研究——17永泰能源MTN001

新债研究——17冀中峰峰SCP010

新债研究——17万丰奥特SCP005

新债研究——17中建材SCP022

新债研究——17悦达MTN003

新债研究——17鲁晨鸣SCP011

新债研究——17长沙城北债01

新债研究——17天业SCP007

新债研究——17融和租赁SCP004

新债研究——17越秀集团SCP002

新债研究——17建发地产SCP006

兴业研究信用打分体系

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