張憶東：港股的大變化中長期

源自：格隆汇

作者：興業證券張憶東、李彥霖

上周（10月30日至11月3日），恒生指數上漲0.58%，恒生國企指數下跌0.35%。行業方面，資訊科技業、能源業、消費者服務業領漲。

上周港股有三件事情引人注目，這三件事情其實都反映了港股已經發生和正在發生的大變化。一是閱文集團IPO凍結資金超過5200億，甚至因此推升了港元利率；二是在外資頻頻獲利了結的行動下，港股通資金繼續大舉買入，周淨流入93億人民幣；三是被外資做空的中國電解鋁龍頭企業中國宏橋複牌後多空對決，一周大漲77%。

首先，定價權爭奪戰，從我們去年看多港股牛市以來就持續進行中，最終的成敗取決於中國核心資產競爭力和盈利能力的提升。

——我們關於轉型新階段下核心資產盈利上升的新週期的判斷進一步被驗證，上市公司業績繼續超預期。由於港股公司並不強制披露三季報，我們以A股的資料來看，全部A股2017三季度單季歸母淨利潤增速同比回升至22.8%，非金融同比增長40%，尤其是，這是在宏觀資料並沒有繼續走強房地產調控加劇的背景下的業績走強，有助於改善全球配置型資金對於中國資產的信心。

——中國的核心資產牛市征程，已經有非常多的經典案例，從上半年的瑞聲、舜宇、中國恒大遭遇做空之後成功反擊，再到近期中國宏橋、中芯國際正在進行的打爆空頭的進程。勝利的天平是在中國具有核心競爭力的優秀公司一邊的。最終，隨著核心資產的競爭力和盈利能力的提升，將從中資投資者對港股和中國資產有信心，演變到未來越來越多的外資投資者對港股和中國資產有信心。

第二，港股制度環境是推動港股大牛市的重要動力，港股正在改變“舊經濟”占比過大的屬性，越來越多代表新經濟的公司在港上市。今年以來美圖秀秀、眾安線上、閱文集團等等優秀的互聯網消費公司在港股IPO，明年港交所推出“創新板”，將有望吸引更多的新經濟龍頭公司回歸港股，以及吸引中國科技創新相關的核心資產赴港上市。而核心資產的屬性，可以反映牛市的級別和性質，代表中國經濟轉型升級的核心資產才能夠驅動超級行情。

中長期，我們繼續看好港股大牛市。四季度，港股沒有系統性風險，但是顛簸會增多。

1）11月中旬港股三季報發佈完畢，短期三季報的利多兌現之後，四季度後期獲利盤也許還會有回吐的壓力從而帶來行情的顛簸。

2）由於今年至今的漲幅巨大、獲利盤巨大，在臨近年底時，無論是中資機構或是外資機構，都可能會選擇兌現盈利。

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投資策略上，牢牢把握行情的基本面驅動屬性，耐心佈局性價比好、且有核心競爭力的核心資產。

首先，四季度我們繼續看好金融股龍頭，板塊性首推保險股，繼續推薦優質大行。

——繼續板塊性推薦保險股。壽險短期受益嚴格監管政策下行業競爭格局的改善，中長期受益于中國居民消費升級帶來的保障型保險需求的高速增長。財險同樣受益嚴監管，寡頭格局下龍頭盈利能力提升。

——繼續推薦工商銀行、招商銀行為代表的優質大行。一方面，短期受益於中國經濟復蘇帶來不良率企穩和淨息差見底，另一方面，在金融監管加強、治理金融亂象的背景下，優質大行憑藉內在的、具有差異化的核心競爭力，反而因“禍”得福、贏家通吃。

其次，耐心配置消費升級相關的受益領域以及TMT等科技創新領域的龍頭公司。因為立足中長期，順應里程碑會議對於中國經濟新時代的戰略指引，消費+科技將是未來數年最受益、有望快速增長的領域。

滬深港通南北資金流向

10月30日至11月3日，南下資金周淨流入93億人民幣。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到8.55%。自開通以來港股通累計淨流入5577.48億人民幣。

北上資金周淨流入25.76億人民幣，從上周淨流出變為淨流入。深股通周淨流入29.61億人民幣，滬股通淨流出3.85億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額1.51%。自開通以來，陸股通累計淨流入3305.97億元，其中，滬股通累計淨流入1,896.47億元、深股通累計淨流入1,409.50億元。

南下資金的配置方向

南下資金流向變化

個股方面，10月30日-11月3日一周，南下資金淨流入最多的股票為工商銀行和滙豐控股；中國財險淨流出最多。

本月，港股通增持較大的行業是保險業、資訊科技業和原材料業，分別增加了0.45、0.4、0.22個百分點。

南下資金持股一覽

根據港交所披露的港股通持股資料，截止到2017年11月2日，港股通持股總規模達到8,160.63億港元,持股規模最大的前20檔股票的持股市值達4,624.78億港元，占港股通持股總市值的56.67%。前十分別是滙豐控股、建設銀行、工商銀行、騰訊控股、融創中國、吉利汽車、招商銀行、新華保險、中國銀行、豐盛控股。

北上資金的配置方向

北上資金流向變化

個股方面，10月30日-11月3日一周北上資金淨流入最多的股票為海能達和中國國旅，淨流出最多的股票為中國平安。

北上資金持股一覽

根據陸股通持股資料，截止到2017年11月2日，陸股通持股總規模達到4948.53億元，持股規模最大的前20檔股票的持股市值達3127.87億元，占陸股通持股總市值的63.21%。前十大分別是貴州茅臺、海康威視、美的集團、中國平安、恒瑞醫藥、格力電器、長江電力、伊利股份、上海機場、方正證券。

北上資金持股行業分佈

北上資金持股主要分佈在食品飲料、家用電器和電子行業，按市值分別達陸股通總市值的17.85%、13.87%和10.22%。

注：本文作者：興業證券張憶東、李彥霖，来源：格隆汇。點擊本頁左下角“閱讀原文”可以流覽原文頁。

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