期权之远交近攻计量分析的大师都喜用期权。"

文：轩熙爸

计量分析的大师都喜用期权，EdwardOakley Thorp钟情远期近价期权，而DidierSornette就喜用远价远期期权，两者都是以偏离回归为概念，但对操作方面却南辕北辙。Edward Oakley Thorp善于计算错价，每月均进行操作，而且每月都可得到正回报，善用了复息效果。

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而Didier Sornette就惯常掌握稀有事件，只针对大型升浪及跌浪进行操作。由于时间窗的不同，两位大师对期权未平仓的分析，亦有甚多不同之处，由于读者们多是进行每月操作，所以笔者今天针对每月期权的未平仓仓位作分析。

笔者逢周三的期权系列，简单解释了开仓的次序，由于期权长仓有时间值限制，如果说以5个交易日计，上升或下跌1%或以上的机率极高，而升3%或以上的机率当然低得多。

一个真正以交易为生兼务实的操盘手，如进行价外期权操作，不是持仓时间必须较长，便是操作的次数较少。如果要享受复息的好处，成功操作次数愈多，复合回报便愈高。这点常识基本不用说明，不过却很少期权老师讲得出做得到，反而语不惊人死不休，价外期权输到愁。

再延伸上述的观点，以现时恒指28000点的期权为例，升1%便是280点，而现时期权的行使价是以200点为区间，用贴近现价的期权，只要升1%便可以锁仓，相当容易成功。而国指现时在11400点水平，涨1%是114点，要抽高2%才足够升至下一个行使价，能够操作成功自然比恒指期权难。

很多读者会询问为何笔者鲜少操作国权，主因便是以成功率为考虑。为什么易赚的钱不去赚，要去操作相对难一点的呢，分别未必太大，不过舍易取难非笔者所愿。有指用现价或近价期权杠杆低，很多人弃用，但事实上高杠杆而失败，低杠杆而成功，为生计而投身市场的朋友，应该明白当中分别。

至于短仓操作，市场有部分人士会极端地沽出远价认购及认沽期权，期望大市牛皮赚取时间值，但这应是少有，而且难以长久，始终真正操作要真金白银。沽出稍远一点的期权，收取期权金是一个常用的策略，只要不贪心，沽出期权的行使价够远，重复操作，往往比买入高息票据、企债的回报理想。

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短仓可放远一点

由于主要是赚取时间值，沽出当月期权，甚至下月期权，都需要较接近现价才有肉食，并多于季度月操作，可选择的行使价较多，时间值亦较长，如果同时做SC及SP，更可以一份按金收取两边期权金，大家可从港交所每天收市后公布的未平仓分布，看到远价期权未平仓的一些重仓位，假设大市连升3个月，远低于现价的认购期权便应视为之前买入的认购期权长仓，深入价内的认沽期权便应视为SP，沽出认沽期权了。而近价的认购期权有机会是进行锁仓操作，不一定是再次买入认购期权。

当沽出季度月的认购及认沽期权，临近季度尾声，有多种方法处理，假设沽出20000点的认沽期权，只要在季尾买入20200点的认沽期权，即使大市突然转跌，都不会构成伤害，所以当月尾，大量新增稍远价的认沽期权未平仓，绝不应视为看淡操作，只是一旦真跌，大户在零成本下再「海赚」一笔，以2017年为例，3月、6月、9月中旬都见认沽期权有大量新增未平仓，事实上该三个季度的整固都未跌至那批认沽期权的行使价。

留意指数波动率

沽出期权是以按金去收取期权金的操作方法，即使大市突然逆转，都较少一口气跌至沽出认沽期权的大位，理论上好像很安全，但实际上当市况不利，根本不需要跌至大位，单是急升或急跌，引伸波幅上升，按金因此需要增加，沽出期权的朋友便要补按金，这时资金不够的朋友，便需要移仓、救仓甚至平仓，笔者在市场多年，见尽不少操作指数期权的朋友因被追收按金差额而出现大额亏损，只要当天升跌幅达3%，按金几乎要加上三至四成，当沽出期权的朋友急急平仓，会做就进一步大升或大跌，届时大户便可以轻松平仓图利。

只要大家留意季度月的一些价外期权大位，在波动市下出现未平仓大减，便是反映市场又再满地鲜血。要达至预测的效果，并不在期权最痛，而是在指数当时的波幅及波动率，有兴趣研究的朋友可在此方向下一番苦功。（轩熙爸 / 计量分析）

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