逃不掉的美元周期，历史上的三轮新兴市场危机( 五 ) 作者：广发宏观郭磊团队

未来随着主要发达经济体央行退出宽松，新兴市场可能将继续承压，下行风险依然存在。央行指出“全球金融市场脆弱性增加”，短期风险发酵可能阶段性“推动投资者避险情绪上升，引发投资回撤，转向安全资产”。

理解稳金融和汇率逆周期调节的政策逻辑。

我们可以理解政治局会议“稳就业”之后就是“稳金融”，以及央行货币政策执行报告“必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行”这一定调的必要性和必然性。

今年以来，土耳其里拉兑美元贬值38.9%、伊斯坦堡ISE指数重挫17.7%、土耳其10年期国债收益率上浮742BP；仅8月其汇率贬值幅度就超过8%、股市下挫2.1%、10年期国债收益率上浮近100BP。此外，俄罗斯8月也出现了股债汇同时下挫。市场重燃了对于新兴经济体的担忧。

上世纪70年代以来，新兴市场（EM）出现过4次大规模汇率贬值——上世纪80年代；上世纪90年代末；2015-2016年以及当前。此前，每一轮新兴市场货币贬值都对应着强美元背景，并最终导致部分新兴经济体出现严重滞胀，酿成经济及金融危机。我们认为每一轮强美元推动的新兴危机都是美元升值背景下，当期发展最快新兴市场突然出现流动性、融资条件急刹车，并导致杠杆率陡然上升所致。汇率贬值既是这一过程的表象，也与新兴市场经济失衡形成了负反馈循环。