逃不掉的美元周期，历史上的三轮新兴市场危机( 二 ) 作者：广发宏观郭磊团队

美元周期对新兴市场货币的影响机制。

逻辑上，美元周期将影响新兴经济体基础货币投放、内外部融资条件以及杠杆水平。弱美元背景下，全球负债端成本相对下移、资产回报率抬升、私人部门盈利能力增强、杠杆率（特别是对外杠杆）下降，EM国别信用风险回落、汇率进一步走强。强美元背景下，全球负债端成本相对抬升、资产回报率被拉低、私人部门盈利能力变弱、杠杆率（特别是对外杠杆）上升，EM国别信用风险上升、汇率加速贬值。

历史上经历过三轮新兴市场危机。

上世纪70年代以来，新兴市场（EM）出现过3次影响较大的经济及金融危机——上世纪80年代的拉美危机；上世纪90年代末的亚洲金融危机；2015-2016年的资源型EM经济体危机。这三轮新兴市场货币贬值都对应着强美元背景，并最终导致部分新兴经济体出现严重滞胀，酿成经济及金融危机。每一轮强美元推动的新兴危机都是美元升值背景下，当期发展最快新兴市场突然出现流动性、融资条件急刹车，并导致杠杆率陡然上升所致。汇率贬值既是这一过程的表象，也与新兴市场经济失衡形成了负反馈循环。