图6：倒挂前一年美日德国债收益率的变动情况

资料来源：Bloomberg，天风证券研究所

2.3. 汇率

美债四次倒挂的前一年，美元指数无一例外走强。除了98年的倒挂，其余三次倒挂前，美元都处于加息周期。美元指数由美元兑一篮子货币（发达国家）加权计算得出，

因此发达国家经济的相对走势决定了美元指数的强弱。

97/98年日本经济在亚洲金融危机中大幅下滑，而后在99/00年又大幅回升，因而日元兑美元大幅下挫后反弹。97-00年美国经济几乎一直强于欧洲，99年中欧美经济一同大幅下行，欧元整体受美元压制。危机之前，由于EM显著强于DM，所以MSCI新兴货币表现比美元强势。以韩元为例，2001年之后，韩元兑美元一路升值，一直持续到07年金融危机爆发，韩币才大幅贬值。

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