资料来源：Bloomberg，天风证券研究所

美股与其他指数的相对表现取决于美国和其他经济体的经济的相对强弱。例如在美国好于新兴市场的1997-1998年，美股大幅跑赢新兴市场指数；而在余下的美国偏弱势的阶段，美股几乎跑输其他指数。

2.2. 债券

倒挂前一年债券走势取决于世界经济、特别是新兴市场的走势。在1999和2005年新兴市场增长强劲时，美债利率均是上行，而在1997/1998和1988年世界经济整体下行的背景下，美债利率均下行。日债（1999）和德债（2005）分别因为经济下行走出独立行情。

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