美债倒挂何时发生？美国经济何时衰退？(12)
资料来源：世界银行，天风证券研究所
注：其中，发达国家为欧美日英四个国家地区GDP的平均增速，新兴国家为中国、巴西、印尼、印度、墨西哥、菲律宾、土耳其等七个国家GDP的平均增速。
图4：1980-2008年发达国家内部分化：美日德实际GDP增速
资料来源：Wind，天风证券研究所
总结下来，除了1998年的倒挂是因为海外因素导致的风险偏好下降压低了长端利率，
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