美债倒挂何时发生？美国经济何时衰退？(17)
除非通胀高企压制实际利率（05年，CPI平均为3.3%，联邦基金利率均值为3.22%），倒挂时的强美元和高实际利率通常对黄金不利。工业大宗商品在全球经济特别是新兴市场反弹或强劲的时候表现极佳，99年和05年铜分别上涨26.4%和49.4%，石油则为139%（99年有供给收缩）和50%。在整体经济下行的阶段（97/98和88年），大宗表现均不佳。工业大宗的表现与美债走势呈现较完整的负相关关系。
图8：倒挂前一年黄金，原油和期铜涨跌幅
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
三、美债收益率倒挂是否意味着经济衰退？