“AAA级抢不到、AA级没人要”，债市最近出现的现象，除违约外，还有部分债券的发行难。

在银行间债券市场，近期每天都有因“申购量不够”而延长债券发行时间的企业债；还有延后发行者；而成功发行的债券，认购倍率也屡见压线的1倍。

一位证券公司债券市场部人士对券商中国记者称，部分债券发行认购倍数低在当下属于正常情况，一方面是可投资金总量减少；另一方面是市场对债券的风险偏好降低。不过，高等级债券发行则较顺畅，债券发行呈现两极分化状态。

5月民企发债规模1800亿元比4月份下降57%。下半年，债市融资压力还将持续，民营企业将是受到紧缩影响最大的主体。有观点称，不应对民企一刀切，对于资质差的民企用脚投票的同时，也要区分出高质量民营企业。

连续三天有债券延长发行时间

中国债券信息网显示，在刚刚过去的三天，每天都有债券延长发行时间。

6月8日，湖南常德市德源投资开发有限公司对投资人发布公告：2018年湖南常德市德源投资开发有限公司公司债券在申购截止时间后，申购总量未达到计划发行额。发行人与簿记管理人协商一致，簿记建档发行时间延长一小时。该债券的发行主体和债券评级均为AA+。

6月7日16点，陕西安康高新产业发展投资（集团）有限公司公告，因在债券申购截止时间后申购总量未达计划发行量，债券发行时间延长一小时。约一小时之后的17点则公告，根据簿记建档过程及投资者实际申购情况，决定择期重新发行债券。该债券评级为AA+，发行主体评级为AA级。

6月6日，也有债券发行时间延长公告：2018年弋阳县城市建设投资开发有限公司公司债券（第一期），计划募集资金总额为7亿元，原定簿记建档时间为2018年6月6日13:30-15:30。截至2018年6月6日15:30，有效申购订单总额尚未达到计划发行规模。经发行人与簿记管理人协商一致，决定将簿记建档时间延长一小时。债项评级为AAA，发行主体评级为AA-级。

这只延长发行时间一小时的“18弋城投债01”债券，最终成功发行，不过发行的认购倍数较低，仅为1倍。

取消发行并未明显增多

兴业证券研报显示，5月28日-6月1日的一周，取消发行债券规模继续下降，债券主体评级以AA+为主。这一周共有9只债券取消发行，规模47.5亿；无债券推迟发行。

虽然有取消发行案例，但今年取消发行并未明显增多。申万宏源证券研报指出，无论从数量上，还是取消发行率（取消发行个数/发行总个数）上，今年前两个季度虽然略高于2014-2016年同期，但是比2017年要好很多。

申万宏源研究认为，债券取消发行的主导因素包括三方面：

一是当发行利率绝对值较高时，发行人可能会主动取消发行；二是当债券市场大幅波动时，取消发行会增多，这是因为询价和发行之间存在时滞，如果利率短期大幅波动，可能会使询价区间与市场当前水平不符，导致发行失败；三是发行人的债券认购不足，最终发行失败。其中，因素一是最关键的因素。

其认为，2018年二季度的取消发行与以往有不同。2018年二季度因为收益率高位下行，取消发行数量减少意料之中，但是取消发行的债券以低等级债券为主，并且确实存在着一二级利差拉大的情况。由此得出的结论是，二季度取消债券发行数量是减少的，而这主要是受发行利率下行所致。同时，对于某些资质差的主体，“发不出”的情况也是存在的。

债券发行两级分化

除“18弋城投债01”外，近期还有数只债券的认购倍数偏低。6月5日发行的“18长沙城北债01”认购倍率1.1倍；5月31日的“18上栗债01”认购倍率1倍；5月22日的“18嘉陵债01”认购倍率1倍。

一位证券公司债券业务部人士对记者分析称，认购倍数低，有多种原因，去杠杆以及资管新规去嵌套等，导致可投资金量较低；同时也有市场对债券的风险偏好降低的因素。不过，发行倍数在1倍以上，也说明还是有特定投资者认购的。

他同时表示，不同债券发行呈现一定差异，主要是低评级债券发行存在一定难度，AA+以上高评级债券发行比较容易。

兴业证券5月10日固定收益证券研报提到，过去一段时间，在信用市场上普遍存在一种现象“AAA级抢不到、AA级没人要”，同时，今年年初至今，收益率下行幅度不小，但低等级信用利差走阔明显，信用风险在上升。

6月5日发行的人保集团规模达180亿元的10年期资本补充债券，发行利率为4.99%，获得了1.24倍超额认购倍数。中诚信和中债资信分别给予该债券的评级为AAA和AAA+。

6月4日发行的评级AAA的“18鄂交投债”得到1.934倍的较高认购，与6月6日铁道债“18铁道17”获得的1.9620倍的认购倍数接近。

对民企发债也要“清浊分离”

中金公司固定收益研究报告认为，除低评级外，由于今年发生实质违约的绝大多数是民营企业，而且民企在本轮融资渠道收缩中受影响更大，目前市场对于民企的规避情绪较为明显。

申万宏源研究报告称，5月民企发债规模1800亿元比4月份下降57%，AA+民企加权票面利率为6.93%，持续上升，较2016年10月牛市尾声抬升了259bp，民营企业融资成本显著抬升。

申万宏源该研报分析债市现在面临的情况是，

一方面，在2015年公司债扩容的背景下，2018年下半年将开始有大量债券进入回售期或到期，并将在2019年持续；另一方面，民企违约事件的增多会加大投资者的信任危机。因而，预计民企面临的债务融资困难持续时间将较长，且民企发债成本还会进一步抬升。

也有观点称，债券市场对民企应注意不要一刀切，对于激进的资质低的高负债民营企业用脚投票的同时，也应对优质民企给予应有认可，实现对民企“清浊分离”。

               

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