对今年猪肉价格的周期性走势分析今年春节过后

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今年春节过后，由于受到产能集中释放、下游消费需求下降等多重因素叠加影响，猪肉价格持续下滑，目前已降至10.01元/公斤，跌破2014年4月的前低位置，随着生猪价格的持续下探，养殖户补栏情绪低迷，高胎龄母猪开始淘汰，行业过剩产能逐渐出清。从生猪的饲养周期来看，当期能繁母猪存栏的下降将影响十个月后生猪的供应量，猪肉价格的底部区间或将逐步明朗，笔者从猪肉价格的长、中、短周期趋势分别进行了研究，认为2018年的猪肉价格仍将维持相对低位，而三季度或将出现小幅反弹。

长期：饲料成本抬升猪价底部区间

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从猪肉价格波动的长期趋势来看，饲料成本将对猪肉价格的底部区间起到关键性作用，笔者以上市养殖企业所公布的年报为数据支撑，分析发现饲料成本可占到养殖总成本的50%-60%，而玉米和豆粕作为主要的饲料原料，其价格对于养殖成本的贡献率最高。若将玉米和豆粕价格的走势与猪肉价格平抑波动后的长期趋势进行对比，我们可以发现猪肉价格与玉米及豆粕的价格变动趋势具有滞后的传导效应。回顾三者近十年的价格变化，2006年至2015年期间玉米及豆粕价格持续上行，而猪肉价格的底部区间亦在不断抬升（连接每轮猪周期的低点可发现明显的上升趋势）。自2016年以来南北美大豆接连丰产，压制豆粕价格不断走低，而国内的抛储政策亦使得玉米价格远低于2014年的水平，养殖户的饲料成本大幅下降，受此影响本轮猪周期的底部将低于2014年的低点。农产品的价格波动周期多与自然界的厄尔尼诺循环形成共振，今年春节前后的拉尼娜现象或预示着今年天气状况将格外复杂，若北美大豆再遭减产，豆粕价格或将重回2012-2013年的水平。而今年由于国内大豆扩种，玉米种植面积下降，后期玉米价格仍将处于继续上升的态势，在饲料成本抬升的拉动效应下，预计猪肉价格进一步下跌的空间有限，而三季度或将出现小幅反弹。

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中期：规划化养殖的发展使得本轮猪周期有所延长

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从经济学的理论来分析，猪肉价格的供给弹性大于需求弹性，从而形成持续性的周期波动，属于发散性的蛛网模型。当猪价上涨时，农户积极补栏后备母猪，而从后备母猪至育肥猪的出栏，中间间隔14-18个月的时间（后备母猪育肥4-5个月成为能繁母猪，能繁母猪妊娠4个月后产仔，仔猪育肥6-8个月后出栏），而育肥猪的集中出栏又将对猪价形成压力，当猪价下降时农户补栏的积极性下降，由此传导至育肥猪存栏的下降亦需要14-18个月的时间，在一来一往之间便形成了以3-4年为周期的猪肉价格波动。本轮猪周期由于受到环保政策的影响，大量的散养户永久退出市场，养殖行业的规模化进一步发展，行业整体的融资能力和抗风险能力有所增强，这也就使得目前的养殖企业短期内可以承受低于成本线的猪肉价格，同时也使得本轮猪周期的时间有所延长，市场拐点出现时间推后。近期受国内玉米和豆粕价格的下行影响，猪粮比价有所反弹，但养殖利润仍处于深度亏损的格局，每头亏损高达120-140元，养殖户补栏意愿较低，目前市场仍以消化原有的过剩产能为主，后期随着库存的去化，本轮的低补栏率将为猪肉价格提供拐点支撑。

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短期：猪肉价格在4-5月见底的季节性概率较大

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受供给和需求的季节性波动影响，猪肉价格亦具有一定的季节性特征，从往年的价格波动规律来看，猪肉价格一般在4-5月见底，然后持续上涨至9月，10-11月回落，而后至12月-次年2月回升。一般而言，春节前后为猪肉的消费旺季，价格多在此时达到相对高点，此后随着对猪肉消费需求的下降，价格将转入回落，等待下一波消费旺季（即中秋国庆双节）的拉动，本轮猪肉价格的下跌主要因为前期产能的集中扩张导致供给过剩压力叠加消费需求的趋弱所导致。从长、中、短周期三个层面来分析后市趋势可以看出：玉米和豆粕的价格对猪肉价格的贡献率较大，后期二者价格的上涨将对猪肉价格提供一定的拉动效应，规模化养殖使得本轮猪周期有所延长，行业过剩产能尚未完全消化，本轮的低补栏率向猪肉价格传导仍需一定的时间，而从季节性规律来看，三季度的猪肉价格或有反弹迹象。总体来看，供给过剩仍将压制2018年的猪肉价格处于相对低价，但三季度的猪肉价格或有反弹迹象，后期主要的拉动因素来自于消费旺季的刺激（短期）、饲料成本的抬升以及本轮低补栏率向猪肉价格的传导（中长期）。