脱水研报：富士康深夜降临将掀怎样波澜？或A股市值最高科技龙头导读：重磅压轴富士康降临 A 股

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导读：重磅压轴富士康降临 A 股，未公布募资金额意欲何为？新能源汽车不再依赖政府补贴放量，市场合力拉动钴下游需求，18 年 Q2 钴原料库存已经低到地板了！涨价动作频频 + 供应受限海外需求放量 + 国内技术工艺成本优势凸显，炭黑巨头将有大动作，迎来最美预期差！

1. 深夜批文富士康来了，打破常规未公布募资金额意欲何为？（平安证券）

【深夜批文，未提及募资金额的富士康被核准首发了，独角兽概念能否再度火热？】

①富士康从申报到上会仅用 36 天，打破此前的上会纪录，但之后却迟迟未领取到批文。使得第一批上市的独角兽行列被药明康德抢先了。

②募集资金过大估值太高一直被业内认为是难以快速核发的重要原因。而药明康德之所以率先拿到 IPO 批文，很大程度上在于其"折价"上市，即募集资金规模大幅缩水。同时，此次深夜批文未提及募资金额，料监管层不想对市场影响太大。种种迹象表明，富士康募资规模缩水将是大概率事件，监管层将在新经济 IPO 与市场稳定之间寻求最大平衡。

③招股说明书看富士康 IPO 拟募投的 8 大方向：工业互联网是其布局核心，有望带动板块复苏。

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④虽然利润绝对数据庞大，但是净利润率并不高。以 2017 年为例，158.7 亿元的净利润背后是 3545 亿元的营收数据，净利润率不到 5%。代工行业一向是薄利多销，2015 年度、2016 年度及 2017 年度富士康工业互联网的综合毛利率分别为 10.50%、10.65% 和 10.14%，与同行业可比公司平均水平相当。

⑤估值差距之大使市场博弈较为剧烈，多为预计市值在 3200-4000 亿元之间较为合理。有券商预计富士康本次 IPO 将发行 19.6953 亿股，预计发行价在 13.84 元左右，对应发行市盈率为 17.18 倍。按此估算，富士康估值 2731 亿元人民币。各大券商对富士康的估值分歧很大，低至 15 倍市盈率、高至 40 多倍，落差达 3000 亿元人民币之巨。多位券商分析师普遍认为在 20 倍至 25 倍之间较为合理，合理市值在 3200 亿元至 4000 亿元之间。目前国内科技类最大公司是海康威视 3400 多亿，360 借壳成功也是 3400 多亿，富士康若是能上市成功，很可能成为 A 股市值最高的科技股龙头。

研报君说：此次深夜批文主要是有主角"富士康"的影响，如若缩水至三分之一，约 80 亿，市场将较容易承接，虽然规模仍大，但吸血效应不明显。若超过这个规模，多少对市场有一定利空。同时，由于代工厂的公司定位，最有利润的头部被国外公司私享，将制约未来的成长性，炒作空间不大。且近期策略应该由追高转变为低吸，不建议追高买入独角兽相关概念股。从批文中未透露募集资金规模可看出，监管层坚定维护市场稳定，对 A 股有一定利好，建议策略以低吸为主，逢低布局。

2. 4 月新能源车销量向好，重视钴行业预期差下的配置价值（华泰证券、前海开源基金）

【本周五最大亮点是新能源汽车板块大幅反弹，特别是上游钴锂资源股出现了冲击涨停的走势。看看此次钴能走多久？】

①4 月新能源乘用车市场销量 7.3 万台，环比增长 30%，同比增长 1.5 倍。根据最近公布的数据，我国一季度新能源汽车的销量超出预期，全年的销量有可能也会超出很多投资者的预期，新能源汽车带来了很好的表现的机会。未来两年销量增长来看，新能源汽车的销量要达到总销量的 10%，也就是 250 万辆左右，而去年只有 77 万辆的销量，我国未来两年新能源汽车的年销量将会有三倍的增长。

②销量大增不再依靠政府补贴才能放量，市场行为推动新能源车增长。4 月已经处于新能源政策补贴的过渡期，补贴幅度有所减少，以至于 A 股市场出现悲观情绪，钴锂概念股进行大幅回调。但 4 月的销量体现了新能源汽车已经逐步摆脱了政策依赖。在政府的补贴调整之后，其他汽车销量仍然出现较大幅度的增长。

③18 年 Q2 钴原料库存已降至较低水平，甚至出现即采即用的现象。华泰证券通过和贸易商的沟通表示，贸易商开始重视资金面的流动性，已难形成囤积居奇和抛货压价的情形。且此次库存去化始于 2017 第四季度，反观钴价并未出现显著跌幅，说明当前供需格局仍可支撑。

④低库存水平使得上下游价格之间具备较好的传导，KCC 诉讼事件也昭示了钴矿供应仍存在不确定性，若 2018 嘉能可钴矿山复产低于预期（概率增大），则会支持钴价继续坚挺；随着下游订单增长以及未来政策的催化，钴板块有望重新回归基本面支撑。

重点推荐：华友钴业、盛屯矿业等估值回落下的配置价值凸显。

3. 三天涨 10%？大幅受益炭黑涨价，黑猫股份表示这才刚刚开始（广发证券）

【涨价动作频频，供应受限海外需求放量，国内技术工艺成本优势凸显等因素叠加，炭黑巨头将有大动作！】

①炭黑涨价潮正式来临，涨价幅度高达 15%。海外两家巨头表示由于运营成本、物流费用的上涨以及为了维持高水平的服务，将提高炭黑售价，涨价幅度高达 15%。而国内则更多是受煤焦油成本上涨、环保限产等因素推动下，山西、河北等地炭黑价格集体上调。每吨调涨 200 元，幅度超 2%。目前 N330 参考 6700-7500 元 / 吨，相比去年同期涨幅为 14%。

②国内方面受在环保压力下，企业生产装置整体开工率较低，龙头企业满负荷生产。目前炭黑行业开工率为 57.3%，石家庄新星化炭受环保影响开工低位，当前生产负荷 30% 左右，唐山黑猫炭黑装置满负荷运行。在供给侧改革叠加环保趋严的大背景下，国内炭黑产能收缩显著，2019 年下半年前行业无新增产能投放，供给端有望持续优化。

③原油价格持续上涨，国内煤焦油工艺路线成本优势凸显，有望提振产品出口。今年以来，原油价格持续上涨，截止 5 月 10 日布伦特原油期货收 77 美金 / 桶，创 3 年来新高。原油价格中枢抬升推高海外乙烯焦油法工艺路线炭黑成本。国内生产路线成本凸显。

④从需求端看，据外网消息显示，Sid Richardson 碳和能源公司表示，美国轮胎制造商对炭黑的需求开始超过供应，原材料短缺是不可避免的，需要增加北美炭黑生产或炭黑进口。炭黑价格上涨有望获得支撑。

研报君说：随着环保大会召开的预期不断临近，环保越发趋严，供应将进一步受限。国内大部分厂商 5 月将完成定价，炭黑的提价预计在 5 月将频发。黑猫股份作为国内炭黑行业绝对龙头，其炭黑产品收入占比逾八成。毛利率也在不断提升，未来将充分受益炭黑价格大幅上涨。

来聊 5 毛钱的，你们猜下周一工业互联网和独角兽将如何走？金属钴持续性如何？（无所谓对错，只为下周操作做个预测 ~