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【偏向高山行】四環兜底和味濃（高山行）（第172期）

貿易戰火漫天，內需股走勢奇勁，加上國策扶持，醫藥股脫胎換骨，成為領跑大市主力，其中最落後者為四環醫藥（00460.HK），雖則去年盈利稍退，但毛利率則同期勁升，意味過渡了投資高峰後，未來將可踏入豐收期，現位市盈率僅12倍多，兜底味濃，中線可以3.5元為目標。

兩大國策對四環皆大為有利，包括國務院已發布改革完善仿製藥供應保障及使用政策，制定鼓勵目錄，加強仿製藥技術攻關，落實現行稅收優惠政策，其中仿製藥業經認定為高新技術的企業，可減15%企業所得稅；其次，國藥部門亦發表了《關於加強和促進食品藥品科技創新工作的指導意見》，著力提升食品藥品領域科技創新支撐能力，加大對群眾急需的重點藥品、創新藥、先進醫療器械自主創新等支持力度，兩者都食正四環核心業務發展勢頭。

事實上，2016年下半年開始，內地公立醫院綜合改革已全面推開，對優質藥業特別有利，四環已是其一受惠者，集團在2015年長期停牌後，終在2016年初復生，期間更不斷尋求新注資及發展機會，活力不減，包括與RaQualia達成技術研究合作協議，及與NHPEA IV Health及Euromax協定向合營公司注資等。

去年更是積極重整業務時段，期內以11億元的對價，購入了弘和製藥（中國）100%股權，加強了大容量注射劑生產和藥品的研究、技術轉讓及技術服務; 另旗下海南四環醫藥，亦與法德生技等訂立協議，分階段投資法德生技子公司–德芮可，第一階段以2億元認購德芮可19.99%股份及公司債，第二階段再增持，完成後將共持51%股權。透過這次策略合作，四環可將旗下仿製藥研究院研製的符合歐美市場藥品，通過德芮可生產向美、歐註冊申報，進一步開展製劑國際化佈局。

改革多時，四環亦已有成果，繼2016年大賺17億多元（人民幣．下同）後，去年再錄純利14.5億元，雖按年跌15.18%，惟毛利率則由上年同期的68.7%升至72.4%。

隨著國家政府繼續推進醫療改革，四環將以優化產品組合及加强營銷能力為策略，日後將加大投放優化產品組合，通過內部研發、併購及國際合作，建立可持續的創新藥及仿製藥產品線，及將繼續為較成熟的產品擴張基層市場的滲透度及醫保覆蓋率。

四環另一賣點，便是坐擁可供出售金融資產及現金加現金等價物總值達38億元，並無借貸，意即每股純現金達0.5港元，佔了現價兩成多，大有追落後條件，不計2014年底所見的6.68港元高位，單是追回中期阻力3.5港元，已是大有條件，不失為合潮流的中價股投入對象。

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