一小瓶眼霜，一年卖13亿！谁知上市进程，竟前后折腾1300多天！至我的天啊

有这么一家公司，它的上市之路特别、特别的折腾。

从2014年首次报材料至今，已经过去了接近4年，1300多天，它中途被否决一次，合计更新了4次招股书。

2014年6月27日，第一次递交招股书，中间到2016年6月30日，更新了一次招股书，总共排队873天后，于2016年11月16日，被主板发审委无情否决。

但它并不甘心，2017年6月重振旗鼓，第二次开启上市之路。到前不久，2018年3月16日，再次更新招股书。

也许读到这里，你心里会说：优塾君，这公司如此悲催，肯定是家业绩很差的烂公司，有毛线研究价值？

可是，你错了。其实它在业内名气非常响亮，我敢打赌，你肯定听说过它：

1）它的股东名单相当豪华，有LV母公司——全球最大的奢侈品集团LVMH旗下的基金L Capital。并且，L Capital在国内只投资了一家化妆品公司，就是本案，持股比例高达10%。

2）它一年营收高达13亿，但其实主打产品只有一个：眼霜。其广告语已经成为广告业洗脑神作：“弹、弹、弹、弹走鱼尾纹”。

它的名字叫：丸美。

直接来看数据：

2015年-2017年，它的营收为11.91亿元、12.08亿元、

13.52亿元

，扣非归母净利润为2.68亿元、2.21亿元、

2.96亿元

，经营活动产生的现金流净额为2.60亿、2.13亿、3.56亿，综合毛利率为68.66%、67.67%、

68.28%

。

老实说，财务数据还挺靓丽的，体量、业绩、现金流都在稳步增长，而且毛利率高达68%。

这个毛利率是啥概念？这个毛利率可以和很多医药、TMT巨头PK了，以我们之前研究过的体外诊断龙头安图生物为例，毛利率为67.49%；另一家网红公司华大基因，毛利58%；TMT龙头用友网络，毛利率为68%。

化妆品这个赛道，如果看毛利率，可以说是“暴利”，对吗？可是，如果这样认为，你就大错特错了。

这门生意，有着极为独特的属性。如果你仔细业内公司的产品，其成本结构中，包装材料居然占据了40%到60%。真正核心材料的占比，其实很低。

也就是说，当你买一瓶化妆品，你买的其实并不是技术、不是研发、不是材料，而是品牌、故事。只要是在这个领域的公司，没有哪家不是大笔大笔的砸钱投放广告。

化妆品和医药，看似同样都有健康属性，但其实研究逻辑天差地别，有着完全不同的学问。

如果要研究这个领域，整个研究的落脚点，不看技术，而应该放在这两个字上：品牌。

今天，我们就以丸美这个案例为例，来研究一下化妆品行业的投资逻辑，以及财务特征。

值得一提的是，对于本案提到的“财务报表分析”问题，以及上市公司的各种财务

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这是一门永不没落的生意

价值投资的好赛道
▼

爱美这门产业，已经存在了好几千年。在原始社会，其实就有了化妆品行当。

那时，在一些部落的祭祀活动上，人们会把动物油脂涂抹在皮肤上，是使得皮肤看起来健康而有光泽。公元前5世纪到公元7世纪，就有关于化妆品制作和使用的记载。

比如，古埃及人用粘土卷曲头发、古埃及皇后用铜绿化眼圈，而中国古代化妆品的代表则是这四件东西：胭脂、鸭蛋粉、头油、香囊。《唐书》中有载：腊日献口脂、面脂、头膏及衣香囊，赐北门学士。

十四世纪，意大利的制鞋工匠在处理起皱的皮革表面时发现，油脂能够平复皮革表面的褶皱，使皮面恢复细腻和光滑。

油脂是个神奇的玩意，涂在动物表皮能产生如此奇效，那么，在人的皮肤上会怎样呢？这个大胆的设想，开启了化妆品产业。

我国第一家化妆品公司诞生于1628年，一个叫戴春林的人，在扬州埂子街开创了中华大地上第一家生产香粉、香件的铺子，明清两朝间一直被定为皇宫贡品。到清朝末年，戴春林经营不善倒闭。

到1743年，药妆这门生意在荷兰起步。

当年，JACOB HOOY（雅歌布?赫伊）出现，这是一家有274年历史的荷兰皇室药妆品牌，同时也是全球最古老的药妆品牌之一。其主要开发天然有机植物产品，拥有药妆护肤、食品、香氛、茶叶、保健品等产业，产品种类多达三千余种。

1828年，皮埃尔·娇兰在巴黎开设了一家香水专营店，并凭借化学背景与独特创意意，发明了多种的香水，使娇兰成为风靡皇家及上流社会的品牌。

1872年，在刚刚开始明治维新的日本，年轻的药剂师福原有信，留学攻读药剂归来，设立了“资生堂”这个西式药房。

在

二战之前，涌现出来的化妆品还是以香水为主，因为香料提取的工艺简单，易于制作。

战后，世界经济加速复苏，石油化学工业迅速发展。为了迎合人们对美的追求，以矿物油为主要成分，加入香料、色素等其他化学添加物的合成化妆品诞生。

注意，这是化妆品产业的重要转折点，源于化工行业的材料变革。

直到今天，化妆品这个产业已经进化出多个细分品类，主要包括护肤和彩妆两大类——护肤品，有卸妆、洁面、爽肤、精华素、乳液、防晒等品类；彩妆，有粉底液、粉底霜、粉饼、散粉、眉笔、眼影、睫毛膏、腮红、眼线笔、唇膏等品类。

1946年，雅诗兰黛成立于美国纽约。如今，其旗下拥有护肤品品牌Clinique（倩碧）、La Mer（海蓝之谜）、LAB SERIES（朗仕）、Prescriptives、Origins（悦木之源）等，是全球最大的生产商之一。

当时，我国现代化妆品产业在香港已经初具规模。在香港建厂的广生行，于1905年生产“双妹牌”花露水、雪花膏。它是中国第一家现代化民族化妆品企业，也是上海家化的前身。

20世纪80年代开始，皮肤专家发现，在护肤品中添加各种天然原料，对肌肤有一定的滋润作用。这个时候，大规模的天然萃取分离工业已经成熟，此后，市场上护肤品成分开始普遍添加天然成份。

90年代的中国，美妆企业和品牌开始野蛮生长。当时市场上最活跃的是上海家化的美加净品牌。它创造了中国市场第一支定型摩丝、第一支防晒霜、第一支定型护手霜等，在1990年时达到巅峰。同一年，上海家化还推出了一款至今仍然非常流行的爆款

六神花露水

。

1989年，有一个名叫孙怀庆的年轻人，从重庆理工大学经济金融学院毕业。毕业后，他先在重庆特种电机车做生产总调度。1995年，孙怀庆去了广东白马化妆品公司，做市场推广。1998年，孙怀庆担任广州安尚秀化妆品公司总经理，而他的妻子，王晓蒲任监事。

2000年，夫妻两人共同创立了本案主角：丸美。孙怀庆当时一定很难想到，这是他人生的一个重大转折：瞄准眼霜这个赛道，并且，还是高端眼霜。

那个时候，眼霜是一个几乎荒芜的赛道，没有一个国际、国内品牌对眼部护肤品感兴趣。因为眼部肌肤最难护理，同时眼部肌肤最小，市场太小，别人看不上。

但孙怀庆不信邪，他认为：小市场也可以出大品牌。

丸美这款产品，定价为160元，而那时中国化妆品市场上，卖眼霜的小护士均价17元，欧莱雅均价75元，珀莱雅均价90元。今天声名鹊起的兰蔻小黑瓶也是在2009年才高调推出。[1]

孙怀庆砸下60万元，把机场路3公里的路牌广告，全都拿下。渠道上，丸美推崇两条腿走路，经销商、美容院、培训师、导购员、美容师、业务大会，排山倒海，4年之内销售网点便突破了5000个[3]。由此，一炮走红。

时至2006年，丸美销售收入破亿元。当年，孙怀庆做了又一个重大决定：请明星代言。

别看如今化妆品行业的明星代言很普遍，但在2006年前的化妆品行业，很多企业都没有请代言人，直到三年后，代言人才渐渐成为行业标配。

2007年，丸美开始请代言人，并在中央电视台、湖南卫视等媒体同时砸下广告，并推出试用装免费赠送。

丸美请的第一个明星是袁咏仪，代言产品为弹力蛋白眼精华广告。这是孙怀庆报以厚望的黄金单品。在化妆品行业，企业一般只拿当年收入的10%～15%来投放广告，丸美却拿出了整年收入的30%，可见彪悍。

结果，这则广告成了爆款。那句后来给无数消费者洗脑的广告语“弹，弹，弹，弹走鱼尾纹”正是出自于此。

2013年，路易威登旗下基金（LCapital）入股丸美，此后丸美开始进军高端时尚杂志，包括《VOGUE》、《ELLE》、《芭莎》等。2017年，丸美通过“恋火”品牌，又迈入了“彩妆”领域。

梳理下来，丸美的发展历程，主要做对了以下几点：

1）差异化竞争：选择国外巨头没有涉及的眼霜赛道；

2）爆品战略：集全力于一点，打爆一个，然后再拓展新的品类；

3）重度营销：瞄准用户痛点，猛烈砸钱；

化妆品行业财务密码

整个商业模式，经销是最大核心

▼

丸美，成立于2002年，做护肤品研发、生产、销售生意，以眼部护肤品为主，占营收比例为31.77%。

它的旗下有三个品牌，其中“丸美”的营收占比86.85%、“春纪”营收占比13.03%、“恋火”的营收占比0.12%。“丸美”是其营收贡献最多的品牌。

它的实控人为孙怀庆夫妇，合计持股90%，其中创始人孙怀庆任董事长。

▼

值得注意的是，它的股权结构极为集中，除了创始人夫妇外，另一个股东L Capital是全球最大的奢侈品集团LVMH旗下投资机构。

L Capital自2010起在中国只投资了5家公司，分别为珠宝行业、服装行业，而本案的的丸美，是其投资的唯一化妆品公司。其中，L Capital在服装行业投资的欣贺股份，于2017年1月5日被否，这家公司此前我们有过详细分析。

直接看丸美的财务数据：

2015年-2017年，丸美的营收为11.91亿、12.08亿、

13.52亿

，扣非归母净利润为2.68亿、2.21亿、

2.96亿

，经营活动产生的现金流净额为2.60亿、2.13亿、3.56亿，综合毛利率为68.66%、67.67%、68.28%。

注意，这门生意的毛利率极高，接近70%。它向上游采购水、甘油、功能性添加剂等化妆品制作的原材料和包装材料。原材料采购齐全后，它采用两种生产模式，分别为自主生产和委外加工。

大多数情况下，完美采用自产自销，当遇到节假日、开展促销活动时，由于自身的产能不足，则采用委外加工。

2015年-2017年，委托加工费用为1878.25万、1855.45万、2054.84万，占当期营业成本的比例为5.03%、4.75%、4.79%。

它向下游终端消费销售产品的途径有三种，以“买断式”经销模式为主，直营和代销模式为辅。

▼

2015年-2017年，经销模式的销售收入为10.96亿、10.63亿、11.70亿，占当期营收收入的比例为92.02%、87.99%、

86.54%

。

▼

这门生意的流程，大致如下：

生产环节：从供应商那里采购原材料，自己负责加工生产，如果下游要货量供不应求时，找代工厂生产；

推广：做代言广告、电视广告、网络广告，大力推广产品；

销售：主要的销售渠道为线下的日化店、百货专柜，以及电商平台比如唯品会、聚美优品等。

这些流程，会在财报上形成什么样的印记，我们挨个来看。

成本结构仔细拆分

发现居然包装材料占据大半

▼

先看第一步，生产。

它的成本结构中，包括直接材料、直接人工、制造费用和外协费用。其中直接材料占比高达83.16%。而直接材料中，原材料占比21.50%、包装材料占比

61.66%

。

注意，营业成本中，其实主要是包装，而不是其中的化妆品、护肤品的原材料成分——也就是说，你买的大多数化妆品，其实其中最贵的部分是包装材料。

我们拿其他两家国产化妆品、护肤品企业来看：

珀莱雅——包装物占营业成本的比例为

61.96%

；

御佳汇——包装物占营业成本的比例为

40.63%

。

虽然化妆品的成本低，但是，它并不是一生产出来就能卖出去的。因此，如果你看完毛利率就急着下判断，那就有点悬了，对于化妆品企业来说，看毛利率其实用处不大。要选择标的，还必须关注极其重要的一环——推广。

这门生意的核心命门

其实就四个字：销售费用

▼

化妆品是一个品牌属性明显的行业，大家的成本、技术其实都差不多，各大品牌之间很大的差别，就在于渠道推广。一个品牌的销售业绩，很大一部分与聘请明星，投放广告等直接相关。国产品牌中，韩束、一叶子、自然堂、百雀羚等，都是冠名综艺节目的常客。

以本案为例，丸美品牌形

象代言人有周迅、梁朝伟、袁咏仪、梅婷、陈鲁豫、杨子姗等；春纪品牌则为李宇春、胡歌、周冬雨、古力娜扎、吴莫愁等。从代言明星的选择，你能否看出产品定位不同？

2015年-2017年，丸美的销售费用为4.20亿、4.72亿、

4.67亿

，占营收的比例为35.24%、39.09%、

35.53%

，销售费用率三年复合增速为0.41%。

而它的成本率为31.34%、32.33%、31.72%，销售费用率高于它的成本率。

销售费用比主营业务成本高，说明这门生意的核心，其实是在营销上。

之前优塾投研团队接触过的很多医药企业和投资机构，往往会对化妆品行业感兴趣，认为市场空间大，并且以自己在医药领域的技术实力，能在这个领域能吃得开——其实，恰恰相反，化妆品领域几乎不看研发、不看技术。

这个领域的“研发”，其实是埋在广告费用里，在于对用户定位、品牌故事的研发，而非对技术的研发。想单纯依靠技术在这个领域混，会死得很惨。

其中，丸美用于广告宣传类的费用支出分别为3.12亿元、3.38亿元和 2.90亿元，占销售费用的比例为74.40%、71.58%和62.12%。而它2015年-2016年，扣非归母净利润2.68亿、2.21亿、2.96亿。

注意，广告宣传费，比扣非归母净利润都要高，可见其推广力度。高额的销售费用，导致它即便毛利接近70%，但净利率其实仅为为22.64%。

因此，对于化妆品这个领域，其实如果要做同业对比，净利率这个指标其实比毛利率更合适。

来看同行业几家可比公司的情况：

毛戈平：2015年-2016年，销售费用率36.67%、39.19%，成本率22.09%、23.15%，销售费用率高于成本率，净利率为17.02%、15.53%。

上海家化：2015年-2017年，销售费用率34.81%、44.81%、42.82%，成本率40.82%、38.74%、35.07%，销售费用率高于成本率，净利率为37.80%、4.06%、6.01%。

珀莱雅：，2015年-2017年，销售费用率42.33%、38.191%、42.82%，成本率36.14%，38.04%，销售费用率高于成本率，净利率8.74%、9.46%。

化妆品行业的财务密码

三种销售模式，不同的收入确认

▼

推广完成后，我们再来看销售模式。

本案的丸美，对下游的销售模式共三种，分别为经销、代销和直营。每种销售方式会呈现不同的财务特征。

经销模式——

通过经销商向下游销售，经销商采取传统渠道及其他网络渠道进行销售，如日化店、百货专柜、美容院以及除公司直营渠道外的其他网店等。

采取买断的销售模式，经销模式下，强势的企业不仅没有应收账款，还会存在大量的预收，此类销售模式中典型的就是茅台。

2015年-2017年，丸美的预收账款2.98亿、2.30亿、2.05亿，占营业收入的比例为25.03%、19.01%、15.18%，占比逐年下降。

代销模式——

通过屈臣氏和大润发渠道代销公司春纪品牌产品。

收入确认：以代销渠道最终对消费者销售情况确认实现销售，未确认销售的记为发出商品，已经销售的产品，代销商和丸美存在对账期，计为应收账款。

其中，大润发渠道下，公司对代销客户康成投资的信用政策为对账收发票后起算 45 天内付款。屈臣氏渠道下，公司对代销客户武汉屈臣氏的信用政策为对账收发票后每月 15号起算 60 天内付款。

回到本案，2015年-2017年，丸美的应收账款为267.77万、2926.37万、916.91万，占营业收入的比例为0.23%、2.42%、0.68%。

2016年，丸美为了拓宽销售渠道，选择和屈臣氏进行代销合作，屈臣氏的回款时间为3-6个月，导致当年应收账款大幅增加。

而后，看样子屈臣氏这个渠道的销量不太理想，所以其=在2017年终止合作，应收账款就降下来了。

直营模式——

主要包括丸美直营百货专柜，以及以“丸美天猫旗舰店”为代表的直营网络渠道；

收入确认：在直营电商模式下，消费者在电商平台直接下单付款，客户确认收货，公司确认对支付宝、京东等第三方支付平台的应收账款。

注意，这三种销售模式，其实反映了化妆品企业的话语权。

普通的直销和经销模式下，应收账款很少，强势的企业还会有不少预收，但代销模式则较为特殊。作为企业，你要找代销商帮你卖货，货卖出去了，才能收钱，而账期通常有高达60天。

因此，代销模式本身也说明，下游销售商对该品牌销路和风险的担忧。存在代销模式的化妆品企业，说明话语权相对较弱。

我们以四家化妆品、护肤品企业来看：

雅诗兰黛（EL）——采用直营、经销两种销售模式。

上海家化（600315.SH）——采用直营、经销两种销售模式。

珀莱雅（603605.SH）——采用经销、代销、直营三种销售模式，存在代销模式。

丸美（A14529.SH）——采用经销、代销、直营三种销售模式，存在代销模式。

消费品行业的核心护城河

生产爆款的能力

▼

目前，国内化妆品市场以外资企业为主，宝洁、欧莱雅、资生堂、联合利华等国外品牌占据主导。

各大品牌通过主打不同人群，推出不同的爆款护肤品。比如兰蔻小黑瓶，雅诗兰黛小棕瓶，SK-II神仙水。

国际大牌的营销策略，其实都指向一个目标——爆款。

国产品牌百雀羚，算是近期较为出彩的营销案例。

从一镜到底的广告《1931》，到3分钟剧情7次反转的《三生花》，再到鬼畜古典风广告剧《四美不开心》等等，这些广告神作，让80多岁的百雀羚老品牌，完成了品牌年轻化的转型。[2]

连续多轮的创意营销随之而来的，是销售数据上的神话。

2016年，百雀羚单品牌零售额达

138亿元

，相比2015年的108亿元销售额同比增幅达到27.8%。[2]

邀请莫文蔚代言后，整体品牌定位从低端走向了高端，客单价明显上升。

通过爆款营销战略，来带动营业收入的增长，同样套路的行业还有不少，比如游戏行业（单品爆款），以及影视行业、在线视频行业（爱奇艺的独家版权）。

其实，在化妆品领域，研究财务报表的价值有限。真正的专业人士，往往能够通过观察各品牌的广告内容、明星选取、营销策略，预判其能否成为爆品，以及能够带来多少量级的营业收入。

化妆品行业的财务密码

复购率

▼

那么，看完以上爆品的逻辑，给你一个思考题，通过什么样的数据，能够看出快消品广告营销攻势是否真正有效果？

答案：复购率。

背后的逻辑是这样的：

1）你砸钱推广告，做营销为了让消费者了解产品，进行购买；

2）第一次购买，可能是为了尝鲜，再一次购买，或者购买次数增加，则说明砸钱做的广告有了品牌口碑，而不是一锤子买卖。

复购率这个数据，很难能通过经销商渠道统计，电商渠道的数据会更容易统计。此外，根据产品的使用周期不同，复购率也不同。比如纸片面膜的复购率就比面霜的高。因为一盒10片的面膜可能半个月就用光了，而一瓶面霜就要用上几个月——所以，要不同赛道拆分开分析。

回到本案的丸美，它在天猫销售情况如下：

2015年-2017年，丸美客户年度购买次数2-4次的客户数量占比为16.35%、17.95%、17.03%，消费金额占比为32.13%、34.30%、33.98%。报告期内，丸美的复购率几乎持平。

▼

丸美2次冲击IPO问题梳理

▼

本案的丸美，在2018年3月19日更新招股书，而它之前就已经有过两次递交招股书的历史。

2014年6月27日，第一次递交招股书，排队两年后，于2016年11月16日主板发审委2016年第161次会议上被否决。

关于它的被否，证监会提出了如下问题：

请发行人代表补充说明：（1）发行人经销的具体模式、发行人对经销的相关内部控制制度及执行情况；（2）经销商模式下，非自营专卖店与自营专卖店数量及销售占比，相关信用政策；（3）结合经销协议、进销价格等补充说明相关经销模式披露及风险揭示是否完整准确；（4）北京美妮美雅商贸有限公司（以下简称北京美妮美雅）的销售收入增速远高于其他线上经销商增速的原因及合理性；（5）经销模式下，发行人经销商网点的分布、网点单点销售额等情况对照可比上市公司是否合理；（6）报告期发行人前十大经销商的纳税情况、期末存货情况，对照可比上市公司是否合理；（7）经销模式的具体销售流程和架构，线下经销商是否将发行人产品直接销售给终端用户。

请保荐代表人补充说明并发表核查意见：（1）对新增及报告期内主要经销商的核查程序，核查手段，以及未取得对账单占销售金额的比重，是否采取了其他替代核查程序；（2）第三方调研机构有关情况，是否具备独立性，对照可比上市公司及经销商毛利率，说明对发行人经销商实现最终销售的核查意见；（3）发行人终端销售网点的核查过程，进一步说明发行人非直营专卖店与经销商的经营模式；（4）对发行人销售模式的合规性进行核查的方法、过程及结论；（5）结合对北京美妮美雅的核查过程，进一步说明北京美妮美雅的库存、销售流向等情况，美妮美雅是否与发行人存在关联关系；（6）将发行人经销和直销两种销售模式与传销进行对比分析的具体情况和结论，发行人及其经销商是否涉嫌从事传销和涉嫌违反《禁止传销条例》的相关规定。

而它这次递交的招股书，在经销模式这个问题上，还是有一些问题未能回答。

综上来看，本研究报告的所有研究逻辑如下：

1）化妆品这个领域，看似毛利极高，但其实成本费用的重头在渠道推广费用上，因此，看净利率更能体现企业的盈利情况。

2）化妆品这个领域的话语权表现在销售模式的选择上，有经销、直销、代销三种销售模式，话语权较强的化妆品企业通常会选择经销或直销。

3）化妆品这个领域的核心护城河，就是两个字：品牌。或者通俗来说，讲故事。能否出爆款，不在于技术多牛逼，而在于营销水平高低。而营销水平，是一个看不见摸不着的东西，并且要靠大量经验积累。所以，在很多爆款品牌背后，往往有强大的营销团队在当推手。

4）可以说，和医药行业一样，化妆品也是一个永不没落的行业。但这两个行业的投资逻辑，却完全不同。医药行业看技术，而化妆品行业看品牌。

5）当一门生意，品牌是其生意核心的时候，那么这个产业往往会向“多品牌组合”的集团进化。集团化，抗风险能力更强，并且多品牌可共用渠道网络，成本更低。

6）化妆品这个领域，也是一门天然适合并购的生意。企业之间往往能以直接

收购品牌

的方式，快速扩张。因为，品牌的积累就像医药的研发，非一日之功，自己从零开始积累品牌，不如直接收购。

7）如果研究这个领域，值得研究的往往是多品牌组合的集团，而非单品爆款的公司。比如，雅诗兰黛，旗下拥有倩碧、海蓝之谜、悦木之源、朗仕、Bobbi Brown等；宝洁，旗下拥有SK-II、MAC、潘婷、欧乐-B、伊卡璐等。

8）目前，我国的化妆品企业大多为单一品牌，仅上海家化为多品牌组合，旗下有六神、美加净、佰草集等，值得跟踪研究（但其也有风险，比如股权问题，业绩波动）。未来A股能否出现其他值得关注的公司，就看丸美、珀莱雅、拉芳、毛戈平等公司，谁的自营爆品能力，以及外部并购能力更强。

9）最后，来感受一下美股雅诗兰黛的画风：

本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。

最后，补充一个声明，本研究报告所涉案例，仅做学术交流，

均不构成任何建议

，韭菜们，市场有风险，风险需注意。千万不要一把梭。

此外，报告中所涉会计处理案例，均合情、合理、合法、合规，我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。

除了这个案例，你还需要学习

中国资本市场进程中

典型的财务魔术

▼

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本案写作参考材料如下，特此鸣谢：

[1]新零售智库：丸美，夫妻创立了一家护肤品品牌公司，引来LVMH的投资，如今再度冲击上市 2018-03-23

[2]品观网：百雀羚2016零售额达138亿稳坐中国单品牌第一 2017-03-28

[3]金融界：丸美的忧伤 2008-10-28

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