信用利差的秘密5：锚、V先生的温压弹
《信用利差的秘密5：锚、V先生的温压弹》是由傻大方资讯为您编辑整理的，希望能对您有所帮助。健康摘要： 2018-03-04 王穆 债券圈 债券圈 来源：华尔街见闻 作者：王穆 导读 纽约联储宣布，将从4月3日起发布三个美国国债的回购参考利率，其中包含可能会替代Libor作为基准的参考利率SOFR。美联储主席鲍威尔也在周二的国会听证中，建议金融机构准备好美元Libor或许很快宣... 。
正文开始：
来源：
资管九日君
作者：九日君
好久不见，新年快乐。
拆了几次信用利差的细项，从一开始的行业利差卖关子到拆品种利差、中登入库利差、永续特殊利差，九日君其实一直在绕圈子，因为最关键的“锚不公布”这一切都是白搭。本来今天想写第五篇行业利差，但是发现如果不公布“锚”是啥基本上行业利差写出来就是天书，但一公布“锚”那么行业利差也就简单得要命。
我这个人喜欢简单，于是我决定今天揭晓答案。
在揭晓这个答案前，我要先介绍一个人：V先生。因为虽然信用利差的秘密是九日君自己琢磨出来的，但是V先生比我琢磨出来得更早，早了大半年琢磨出来并跟我探讨过。
所以，公布“锚”必须要先说说V先生和他的“温压弹”。
————
小V和我在上家单位XXXX基金是同事，16年年初小V从评级公司跳槽到了我们当时的团队里面和X先生（你懂的）、Y先生（这位神人以后再写）一起从事信评工作。
小V人生得白净、精瘦、颜值高，看上去很单纯但是抽烟、喝酒、烫头三毒中除了抽烟外他全占，家里酒柜里摆着各种奇怪口味的威士忌、烫个头花的钱基本相当于九日君一年的洗剪吹费用。
但是小V却自带一股喜感的气质，明明可以做个“花样美男”，然而他选择做一个逗比。这点从他来公司第一天报道时跟我们自我介绍时就展现了，看似真诚老实巴交的他跟你说话的时候眼睛里总是透着一种狡猾的眼神，这个狡猾并不是为了算计你，而是在寻找你的语言、语句、动作、口音中的槽点，当发现后就会突然用他那抑扬顿挫的语调逗出来。
所以有小V的地方总缺不了笑声。
比如报道的时候他向我做自我介绍自报家门，然后就是这么一段对话：
小V：我是XX地方人。
九日君：啊？我也是啊！
小V：真的啊？！这么巧！你是在XX住哪儿呢？
九日君：XX西门。
小V：我也住那里！！那你是哪个初中的呢？
九日君：XX实验中学。
小V：我也是！！那你是哪个高中的呢？
九日君：XX中学。
小V：我也是！！那你是哪个大学的呢？
九日君：XX大学。
小V：哎呀，这个不是了。那你现在住哪儿呢？
九日君：上海、浦东、XX地铁站。
小V：我也是！！那是哪个小区呢？
九日君：XX小区。
小V：我也是！！！那你住第几排呢？
九日君：最后一排。
小V：我也是！！！！！！
是不是似曾相识？
关键小V确实是和我一个老家、在老家住一个区域、一个初中、一个高中、一个公司、在上海住一个小区的同一排。。。。
总觉得哪里有点不对。
两个逗比就这么成为了一对逗比。
有一次去吃午饭，我俩在进电梯前在探讨帮一个小V的哥们推荐工作，聊得热火朝天。进了电梯后
满电梯都是我们公司的同事、包括公司领导
，本来电梯里面大家都叽叽喳喳聊个不停，突然九日君对着小V接着前面的话题说了一句：
“你把（你那哥们）的简历发给我，我帮你（哥们）推荐过去，应该没问题”。
……
电梯里突然安静了……
……
还是小V反应快，他在电梯里大喊一句：“
我要死在XXXX基金!
”。
哈哈哈哈哈哈哈，我写着竟笑出了声。
然后两个月后小V跳槽跑了，他并没有“死在XXXX基金”。
——书归正传——
当时在公司，团队的老大C爸爸要求信评研究员每天都要把下一天新发的信用债都做一个内评，给出的信评意见。在小X和小V来之前信评就只有Y先生一个人，要知道15、16年是债市的大年，新发信用债有时候一天能有60只，那段时间可是把Y先生一个胸肌能撑破衬衣的精壮汉子掏空了。
好在小X和小V陆续来了，他们每个人每天都领到了5-20只新发信用债的内评任务（小V说这是每日作业），还要跟踪现有组合里的持仓债券信息，还要及时处理我们几个投资经理瞄上的二级信用债。
小V差不多用了2个月的时间完成了评级公司小钻风到买方信评研究员的角色转变，从一个只会看金融行业的评级师变成了一个行业全覆盖、能在15-20分钟内大概看出一个发债主体行还是不行的“信评主管”，和Y先生、X经理一起被我们并称为信评三巨头（VWXYZ五个基友，W和Z是投资经理）。
除了完成每天的作业，C爸爸又找了点活给他们干：当时我们团队除了投资外，还有拉基金规模（比如货币基金）的任务，我们基本上也就是靠专业性找到了各路金主爸爸，让金主爸爸申购我们的基金。其中就有一家大银行，16年时估计是看着各种信用风险爆发所以希望有一个专业信评团队帮助他们对持仓信用债做一个梳理，于是C爸爸把这活揽了下来，两周内信评三巨头帮助这家银行爸爸看了1000多只债，每一只债都给出了内评意见，换来了银行爸爸的10亿货币基金申购。
在每日的作业和上述“寒假作业”的积累下，一年半的时间信评三巨头评了9000多只信用债，形成了一个内评数据库，基本上覆盖了市场上70-80%的发债主体，为我们投资经理挑债买债提供了重要支撑，当二级市场有某只债券的ofr时投资经理可以迅速找到这个主体的内评并作出投资决策。
当然，小V并不满足做作业。
他想
搞事
搞科研。他在做了半年作业后，突然有一天跑来问我了几个问题，大概意思就是现在信用债价格如何准确反映这只信用债的基本面？或者是信用债的基本面如何准确反映在价格上？
这个其实是投资经理天天都要打交道的问题，一般来说都知道债券的资质越好其收益率就会越低，同时流动性约好收益率越低，或者同主体不同个券剩余期限短的会比长的收益率低。
但是如何 准确
是的，一个老司机确实是可以靠拍脑袋较高准确率的给一个信用债定价，但是这太玄了。
小V不满足，他想寻找到信用债的定价秘密，他想达到几个个目的：一个是通过发债主体基本面内评排序找到相应的价格排序，如果价格在其中序列错误了，则说明定价或者基本面判断有问题，存在投资机会或者风险；二个是在给新发信用债出具内评结果的同时再准确出一个定价结果；三个是找到存量信用债根据基本面情况而应该获得的定价从而寻找到机会和风险。
这促使小V开始搞科研，他称其为“温压弹”。
于是按照他自己的说法，每天的工作除了“做作业”外他就是“孵蛋”。
又过了两个月，他敷了一个电脑点开后要卡死机近半小时的excel文件出来，“温压弹”横空出世。
通过这个excel文件，我们只需要输入债券代码就能知道这只债券历史上的信用定价中枢（锚），并能知道其目前的利差分位，然后还能找到同行业的基本面排序和价格排序。当然，如果是一个新发信用债，只需要输入代码，就能自动给出这个债的定价中枢，准确率极高。
这个“温压弹”的核心，就是“锚”。
半年后，九日君在研究好了估值的套路后才琢磨出了这个“锚”。
V先生早了我半年。
到了揭晓答案的时候了。
神秘的“锚”其实就是“中债隐含评级曲线”。
16河钢集MTN001（101652010.IB）这个在2018年3月2日剩余期限在1.0329年AAA中票的“锚”其实就是中债中短期票据AA曲线上1.0329年这个点。这个点事5.4533%，而这只中票的中债估值是5.3537%，它和“锚”之间的利差“X”就是-0.10%。
从这里能看出两个信息，一个是中债即将提高河钢集这个主体的隐含评级，因为它已经向下突破了AA曲线，即将进入AA+曲线；二个是如果明天河钢集新发一期0.75年的超短融，那么它的定价中枢可能就是5.22%。
“中债隐含评级曲线”就是信用利差的秘密，它就在那里，这么多年了，基本上没有一家卖方研究找到它，卖方们花了大量的精力做模型搞数据其实是想自己搞出一条曲线来，现在真相大白了，来吧，引用吧，请注明出处。
知道这个秘密的机构不多，买方琢磨出来的没几家，但是我知道还有一个第三方组织没跑偏，它就是“YY评级”（也叫rating狗），而这个"YY"中有个Y就是本文中的Y先生。
以后的文章中我会解读，但今天的主角是V先生。
最后再说说小V。
小V和X经理曾经有过这么一段对话：
X经理：我最恐惧的事就是被别人叫成“信评主管”。
（人各有志，小X就想做投资经理你说咋办？）小V：嚯哟！那你就跟这个人说，“你才是信评主管！你全家都是信评主管！”
。
。
。
。
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目前小V在跳槽去的新公司带两个信评小弟，他老婆在评级公司主管一个行业的评级。
他全家都是信评主管。
当然小V在我们心目中已经是一个单纯的信评研究员了，在我眼中他已经随时可以转型投资经理而且可以复制X先生成功转型案例。
哪天他想做投资经理了，我负责把他搞成投资经理。
拜拜！未来的文章中我们再一起扒一扒知道“锚”后有啥用。
END
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