2018稳利率、紧信贷、强监管，股票机会优于债券 |首席对策记者：李策摄像：杨

你要看的是不是《2018稳利率、紧信贷、强监管，股票机会优于债券 |首席对策》？如果是，那就说明你找对了，缘分啊，继续往下看吧。。。健康摘要：如果不努力，什么区块链、共享经济都救不了我们。

正文开始：

采访人员：李策

摄像：杨立培姜一鹤

《首席对策》由易方达黄金ETF及联接基金特约播出

本期《首席对策》专访的是摩根大通董事总经理，中国首席经济学家、大中华区经济研究主管兼中国股票研究主管——朱海斌。

朱海斌在2011年加入摩根大通之前，在国际清算银行先后担任经济学家和高级经济学家达十年之久。朱博士的研究领域包括中国宏观经济、银行业监管和金融稳定以及资产配置。他在国内外专业学术期刊发表数十篇论文，并在房地产和金融学研究方面获多项国际学术论文奖，在清华大学国家金融研究院任兼职研究员，在香港中文大学（深圳）任兼职教授。朱海斌的教育背景是：北京大学信息管理系学士，中国人民银行研究生院硕士，美国杜克大学经济学博士。

在美联储持续加息和缩表的过程中，中国人民银行是否需要被动地加息？中国如何应对全球货币政策变化？朱海斌在《首席对策》中表示：

2018年中国的货币政策应该主要基于国内的经济运行和通胀的走势，中国人民银行不会被动加息以维持中美利差

。

目前发达国家经济体的货币政策出现分化，量化宽松政策在2018年将进入尾声。在这种情况下，中国货币政策的选择不应该遵循以加息来维持中美利差的逻辑，而应该主要基于国内的经济运行和通胀的走势，选择“稳利率、紧信贷、强监管”的政策。

“稳利率”，指的是央行维持基准利率不变。“紧信贷”，是目前宏观经济相对平稳下进一步推动去杠杆的诉求。“强监管”，是央行目前建立货币政策和宏观审慎政策双支柱框架下的一个组成部分。近一年多在去杠杆方面的努力，尤其是金融稳定发展委员会成立后对于金融监管协调和执行方面的加强，是防范重大风险的重要内容。最近发布的资管新规征求意见稿、银行流动性管理等一系列制度，清晰地表明，监管方面将在2018年进一步加强和完善。但“强监管”的过程中，我们需要防范的是政策设计和执行的偏差和失误。

对于2018年投资机会的把握，朱海斌在专访中表示：美联储、加拿大、英国央行都处于加息的周期中。在加息的过程之中，

一个大的逻辑就是股票市场要优于债券市场

，这是2018年在全球做资产配置时比较重要的一条主线，代表新经济的互联网等板块，MSCI中国指数的表现仍然会乐观。

以下是精选的《首席对策》访谈文字实录：

李策：中国农历春节的前夕，美国、欧洲与亚太市场纷纷经历了大幅抛售，美国道指在几个交易日出现千余点的盘中跌幅，节后，A股中小盘股的整体表现也优于A50指数。投资中国中小企业的兴趣正在上升。除了宏观经济，您对股票也有深入研究。中国的经济处于新旧动能交替的时代，“互联网+”、高端制造业，虚拟经济都在蓬勃发展。那么新旧动能转化能否体现在股票价格上面，我们都知道股票反映的是未来经济的预期，接下来资本市场方面的机会您也为我们来解读一下。

朱海斌：那么从2017年来看，应该说MSCI中国是全球表现最好的一个指数，上涨了52%。在中国的指数下面，我们看到表现最好的是刚才提到的互联网，也包括像房地产或者其他的一些主要的行业。这跟中国经济超预期的表现是有直接关系的。实际GDP的增速回升，特别是名义GDP从低点几乎反弹了一倍，带动了企业利润盈利的好转。第二方面，我们看到在中国经济新旧动能转换的过程之中，代表新经济的行业普遍在2017年表现也更加优秀。2018年，我们认为投资的故事在很大的程度上是可以延续的，虽然2018年可能名义GDP的增速可能会比2017年会略微放缓，但是从整个行业的利润水平增长来看仍然可以维持两位数的增长，所以从这个角度来看我们对于2018年MSCI中国指数的表现仍然感到乐观，这个是我讲的第一点。

第二点，2017年以来，就去产能、去杠杆这方面进行努力，经济增长更多从以前关注速度到关注质量，那背后对应的一个板块就是金融业，尤其是银行。我们对于一些大的银行相对更加的乐观。因为我们说去产能、去杠杆，背后的一个故事就是市场之前很担心的金融风险。现在这个风险慢慢去释放，慢慢去消化。我们看到在2017年无论在金融体系去杠杆还是在企业去杠杆方面都取得了非常令人鼓舞的进展。现在银行股，尤其是大银行估值普遍过低的一个主要的理由，就是海外投资者对于中国金融体系的风险感到不确定的担忧。这个担心随着我们去杠杆、去产能的进一步推进，可能会进一步好转。所以我们认为银行股的估值会有一个比较大的反弹机会。

李策：综合国内国外的大环境，那么推荐一下全球市场范围内的资产配置策略。

朱海斌：我认为2018年从全球的政策环境来看，发达国家的货币政策相对更加正常化。像美联储、加拿大、英国央行他们都是处于加息的周期中。在加息的过程之中，一个大的逻辑就是股票市场要优于债券市场，所以我想这个可能是2018年在全球做资产配置时比较重要的一条主线。

李策：比较股市和楼市，您认为股票是不是最好的资产？

朱海斌：从中国的投资类别来看，房地产市场现在新的政策也讲的很清楚，房子主要是用来住的，而不是用来炒的。应该说在未来的房地产投资功能方面可能会逐渐的弱化，那这种弱化不仅体现在房价暴涨的可能性越来越小。虽然房价可能还是会往上走，但是像以前十几年那种剧烈上升、大幅上升的可能性在缩小。另外一方面，税收制度或其他在住房持有成本方面的政策肯定在未来也会出现一些比较大的变化。所以从这个角度来看，房地产作为一个投资工具，它的吸引力可能慢慢在下降。

李策：那展望2018年有没有我们应该注意的灰犀牛或者黑天鹅，这种风险您怎么看？

朱海斌：我个人觉得有两个方面的风险，在2018年是应该值得关注的。我刚才提到2018年整体我们对中国经济相对比较看好。但第一个风险是关于中美的经贸关系。特朗普访华给大家的感觉是中美贸易关系的可能出现的贸易摩擦或者说贸易战的风险在下降，大家对此普遍不像以前那么担心。但是中美贸易摩擦加剧的可能性实际上是在上升的，所以这个在2018年应该说可能是一个风险因素。

第二个，从国内的经济政策上来看，风险在于政策的执行和实施。政府在保经济增长质量的基础上要防范重大风险。防范重大风险目前看，可能比较一致的看法就是金融监管会加强；货币政策中性背后可能会偏紧，财政方面可能也会有类似的财税改革的进展，包括对地方政府债务、对PPP方面更加严格的规定。在这种情况下，怎么样在整体政策可能是偏紧的情况下防范出现执行上的发力过度，或者说政策失误以后所造成的可能意想不到的这种风险提前会爆发，这个应该是我们重点防范的。

李策：未来人民币汇率的趋势请您展望一下。

朱海斌：我个人的看法是2018年人民币兑美元汇率的趋势，很大一个程度上取决于美元的走势。美元从目前看很可能是一个波动中偏弱、但整体相对比较稳定的走势。另外从国内的几方面来看，从2017年、2018年中美之间相对的变化，无论从经济增速，还是市场利率这些变化来看，应该说人民币兑美元的基本面在改善，目前汇率与均衡汇率水平比较接近。所以我们的判断，人民币兑美元应该在2018年相对可以保持稳定。我认为央行的汇率政策其实应该更强调的是在目前这个汇率水平相对比较稳定的情况下，有意识地淡化央行对于汇率的干预，更多让市场的力量推动人民币汇率水平双向的波动。在短期比如说人民币兑美元汇率是不是降到6.5或6.4以下，或者是往上贬值到6.7、6.8，其实并没有必要过度担心。

李策：美联储加息缩表而且在减税的趋势上面，全球央行都有要加息的意图，国外经济大环境对于我们中国央行的货币政策会产生怎样的影响，我们的宏观审慎的货币政策将如何应对？

朱海斌：我个人认为美国对中国的货币政策影响基本上可以忽略。从逻辑上讲，我们担心的就是美联储加息以后，会不会导致美元升值人民币贬值的压力，然后这个会不会导致资本外流？所以我们需要调高国内的利率来对冲这个风险。这种风险从目前来看实际并不高。首先，美联储加息未必美元会强势。第二，从目前市场的汇率水平来看，预期相对比较稳定，而且资本外流在2017年得到非常有效的控制，在这种情况下我个人认为中国人民银行在制定货币政策的时候并没有必要过多关注美联储的动作，应该更多关注国内的通胀或者经济方面的走势来决定货币政策。

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