去杠杆三种方式中国选择了杀伤力最大的近年来

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近年来，房地产市场火爆，城市居民负债比率大幅飙升，现在已发展成经济稳定和金融安全的隐患。在高债务杠杆、高信用风险的巨大压力下，“去杠杆、防风险”成为今年管理层的首要宏观政策目标。

值得注意的是，中国这次经济增杠杆，银行贷款或债市融资并不是主要手段，非标准化金融产品、银行表外扩张、跨资产种类套利等表外业务却出现了急剧膨胀（银行表外信贷扩张是过去数年支持中国经济增长的一个主要资金来源），使得政府监管和风险防范变得十分棘手。

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在十九大后，监管层就剑指银行表外业务，严格限制大资管、非银行金融机构借贷。银行被要求迅速清理非标金融，许多产品只进不出，不作续借，三年内分阶段完成处置，过去的跨资产监管盲点上的产品也被勒令停止。在这样最强悍的金融监管措施之下，银行的表外业务迅速收缩。

面对无处不在的高杠杆，管理层表现出了极大的勇气和自信，在债务未成危机之前主动去杠杆，积极加强监管力度，消除跨部门跨资产种类的风险盲点，为防控风险赢得了先手。

去杠杆一般有三种方式：利率（加息）、减少基础货币及降低乘数效应，即降低货币周转的速度）。个人认为，中国目前采取的主要方式是降低乘数效应。

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现在，中国的政策利率水平和基础货币供应量变化不大，但是十九大之后的监管力度却增强了许多，对于银行表外业务、大资管产品、保险业资金拆借上的冲击堪称巨大。过去数年的流动性泛滥，现在突然收缩业务，对经济的整体流动性构成体制性压缩。

央妈没有加息，但市场实际利率早已明显上升；中国人民银行的资产负债表在收缩，不过一直处在进进退退的犹豫之中。这几个月的最大变化，是监管力度明显加大，政治决心更大，且反腐败似乎已经进入金融业，这些正在带动银行资产负债表收缩，表外业务更是重灾区。乘数的改变比基础货币的收缩可能更具杀伤力。

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经济、信用、债务都有周期性。从世界历史上看，监管层有干预周期的可能，但是没有抹杀周期现象的能力。人为地拉长周期，最终只会让迟来的调整更加猛烈（增大经济损失和系统性风险）。升上去的杠杆，最终还是降下来，问题不过是政府主导（有序去杠杆），还是市场主导（崩盘）。个人认为，去杠杆就是有序的崩盘；而崩盘就是无序的去杠杆。

毫无疑问，现在政府主动寻求降低杠杆、控制风险是明智之举。中国有一个强势、高效的政府，银行几乎全部掌握在国家手中，这为去杠杆过程中经济软着陆提供了良好的基础。

PS:监管机构严控资本跨境流动，（中国的债务主要以内债形式存在，因此承受外部冲击的能力较强），这为在稳定国内资金信心的情况下处置债务问题提供了条件。

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