非比寻常利率竟与股票估值同向增长? 两周前

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两周前，由于非农报告中的薪资数据强劲，引发美股大幅下挫。而上周三,由于美国公布的通胀数据超过预期，在投资者短暂的抛售后，股市迎来快速反弹。尽管美国10年期国债收益率触及四年来最高点，涨至2.9%左右，但标普500指数涨幅也超过了1.3%，纳斯达克指数上涨近2%。是什么导致了这一不同寻常的反应?分析师Russ Koesterich撰文如下:

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简言之，就是在最初的冲击后，投资者认为他们可以承受更高的收益率，至少高收益率表明了经济处于增长时期。与传统观点相反，股市随着利率的上升而上升并非史无前例。事实上，当利率从极低的水平上涨时，利率和股票估值同向移动是正常的。

为什么?这里有三件事要记住:

1.负相关

金融理论表明，股票估值应该随着利率的上升而下降。股票倍数与利率的简单线性回归显示，从长期来看，利率与市盈率(P/E)之间呈负相关。自1954年以来，美国10年期国债收益率每上升1个百分点，标普500指数的市盈率就会下降约0.70个百分点。

2.非线性关系

然而，从另一复杂角度来看，利率与股票倍数之间并不是呈标准的直线关系，更准确地描述是利率与股票倍数之间呈非线性关系，即关系的变化取决于利率水平。考虑到这种细微差别，利率可以解释标普500指数成份股中近30%的变动(如下图)。

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3.低利率水平

当利率从异常低的水平上升时，利率和股票倍数有可能同步增长，就像近期的情况一样。在这种情况下，利率增长被视为一种积极因素，因为其可以缓解经济衰退和通缩担忧。此外，更快的名义利率增长也与更快的收入增长有关。

然而，当利率与股票估值同时上涨至某个点时，在某种程度上，利率与估值之间的负相关关系将再次显现。换句话说，在一定的水平上，较高的债券收益率会给股票，尤其是股息股票带来竞争压力，并给市盈率带来下行压力。

基于周三的市场行动，显然还没有达到这一目标。也就是说，如果债券收益率大幅攀升，假设其达到4%，历史表明，债券收益率和股票估值之间的负相关关系将再次出现。值得注意的是，在人口老龄化、收入增加、债务水平提高的背景下，利率将会上升。但就目前而言，更高的利率和更高的股价可能并存。

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