淘基法则|均值回归：你必须了解的基金投资原则 2017年过去了

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2017年过去了，股市波云诡谲。这一年风光无限的不仅有漂亮50，还有重仓漂亮50的诸多基金豪门，年收益50%以上的权益类基金一抓一大把，让那些年收益30%以下的基金经理出门都不好意思跟人打招呼。真的是冰火两重天啊!

赚钱效应也产生了资金虹吸效应，更多的资金涌向了光环笼罩下的明星基金。这一幕总爱在牛市的尾声出现，这一次是否又验证了呢？

抛开对牛市的判断不谈，从已有的学术研究看，均值回复是一定要发生的事情。何谓均值回复，均值回复法则代表着股票市场中运行的一种万有引力定律：随着时间推移，投资回报率似乎被吸引向某种基准。

而在基金领域，从长期数据观察，同样存在着一个深远的趋势，即业绩优良的基金的回报率会降到平均水平，而业绩较差的基金的回报率会升至平均水平。基金回报率下降或上升的程度，与之前高于或低于市场回报率的程度是直接成比例的。向市场均值的回复是基金回报率的决定性因素。

在基金业绩排名中，一个非常重要的排名方式是四分位法，即，将同类型基金的业绩分为四个区间，由上到下依次为第1四分位区间、第2四分位区间、第3四分位区间、第4四分位区间。基金业研究人员追踪了美国自20世纪70年代起长达40年的业绩表现，以10年为一个时间段，发现了非常有意思的规律性现象，20世纪70年代由第1至第4四分位的四组基金相对于平均基金的年度回报率分别为4.6%、0.9%、-1.2%、-4.1%，而到了20世纪80年代，这四组基金相对于平均基金的年度回报率分别为0.7%、0.6%、-0.3%、0.0%，在这组对比中，均值回归明显发生了作用，第一组基金的相对收益率下降了3.9个百分点，第四组基金的收益率上升了4.1个百分点，弥补了其在第一个十年中的损失。

再看另一组对比数据，20世纪90年代由第1至第4四分位的四组基金相对于平均基金的年度回报率分别为4.8%、1.2%-1.2%、-4.8%，到了21世纪的头十年，这四组基金相对于平均基金的年度回报率分别为-3.0%、-0.8%、0.8%、3.0%，这四组基金呈现了不可思议的对称性，第一组和第四组向均值回复了7.8%，第二组和第三组向均值回复了2%，并整体接近于基金的平均回报率。

而如果将比较标准换成标准普尔500指数的年度回报率，20世纪70年代的四组基金的相对回报率由4.8%、1.1%、-1.1%、-4.1%变为20世纪80年代的-1.0%、-1.1%-2.0%、-1.8%；同样，20世纪90年代的四组基金在21世纪的头十年呈现了同样的规律。

从这几组研究数据，研究人员得出了几个主要结论，一是均值回复传递出一个明确的信息：基于历史回报评估基金是无用的；二是无论用什么样的均值标准，基金回报率均值回复的一般规则是一致的、高度可预测的和普遍适用的。

而在实际生活中，基金的销售商往往假设大多数投资者完全不知道今天业绩优良的基金在明天会不可避免地成为市场上的普通角色，与它们的同业平均水平持平。这种假设往往是正确的，换句话说，今天的明星将是明天的平民。事实上，尽管这一结果的证据是如此明显，基金经销商却毫无例外地只兜售那些业绩优良的基金。它们知道今天的明星只是昙花一现，但只要还有人相信魔法，炮制魔法的传播者就会创造并叫卖它们的万灵药。

所以说，几乎没有长期战胜市场的基金能事先被选择出来。投资当年的明星基金有可能只是把握住了昨天的而非未来的投资业绩。

（由于笔者学识有限，难免有不足和疏漏之处，敬请谅解，并欢迎指导。本文只作为学术交流之用，不代表投资建议。）