澎湃新闻|中信证券：国企信用风波不宜过分悲观或是民企债发力契机 11月15日

11月15日，中信证券股份有限公司（600030 ，以下简称“中信证券”）发布最新报告指出，近期国企信用风波由点及面迅速扩散，引发了市场恐慌情绪的蔓延。不过，虽然策略上可以保持谨慎，但不应过度悲观，特别是对僵尸国企“逃废债”噱头和系统性金融风险的担忧，更是大可不必。
中信证券进一步指出，展望后市，在信用风波平息后，区域以及行业债券估值可能出现明显分化，部分被市场错杀的机会将值得关注。本次国企信用风波，有可能成为明年民企债发力的契机。
国企信用风波不断
2020年下半年，国企信用事件不断，近期态势尤为严峻。
统计显示，下半年以来，共有10家国企发生实质违约或永续债展期，相关主体当前债券余额合计达1028.31亿元。若考虑近期2家不赎回永续债的公司，则这些主体债券余额合计达1338.97亿元，规模相当庞大。
值得关注的是， 10月下旬以来，国企风险事件集中爆发，部分主体超预期违约引起市场较大波动，信用市场态势严峻。如华晨集团违约、紫光集团永续延期、青海国投永续延期、永城煤电违约等。
值得一提的是，由于11月10日永城煤电违约超出市场预期，在“逃废债”猜疑链下，弱资质区域国企债、过剩产能产业债再遭大面积抛售，信用利差再度走阔。同时，一级市场出现大面积取消发行， 11日取消发行规模累积达74.6亿元。信心崩塌之下流动性溢价被不断放大，当前信用债市场可谓草木皆兵。
中信证券表示，随着信用风险显著加剧，僵尸国企隐忧已成现实。截至11月12日， 2020年违约信用债规模合计1554亿元，违约只数累计136只。其中国企、央企违约数量合计达56只，占2020年所有违约债券种类的41.18% 。

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中信证券指出，当前国企信用风波不断，有多层次原因。首先，产业国企基本面虽优于城投，但近年来确并没有得到政府完全兜底。其次，从再融资角度看，部分产能过剩国企面临融资压力。再次，从经营角度看，部分产能过剩产品价格中枢较高点回落。最后，随着国企剥离社会职能逐步完成，政府完全无保留的支持必要性也将降低。
值得关注的是，中信证券强调，信用风险带来的短期市场冲击不容小觑。一方面，宏观经济与货币政策作用下，本轮债务周期的顶部大概率出现在2020年四季度，而2021年的经济修复和“稳杠杆”的努力预计将驱动债务周期进入下行阶段。另一方面，在风声鹤唳的环境下，部分净值类产品甚至表现出“下跌-赎回-抛售-继续下跌”恶性循环的征兆。因此，信用风险带来的短期市场冲击不容小觑。
不过，中信证券进一步指出，对信用风险，应多角度评判。“多增一万亿”政策引导下，前10月信用债发行已达10.06万亿元，而去年全年不过9.18万亿元。同时，发行期限有所缩短，后续债务到期压力仍需关注。分品种看，地产发行人在三道红线下面临较大的去杠杆压力；城投面临政策边际收紧导致的估值风险；对中小金融机构而言，银行缩表和同业风险传导仍不可忽视。

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