资本市场|＂猫狗拼＂成绩单：拼多多有点野，京东还很稳，阿里该急了( 二 ) 京东|拼多多|猫狗|成绩单|有点

阿里在努力寻找新引擎。三巨头里，阿里的业务版图最为庞大，布局最完整，它的收入来自四大板块：核心商业、阿里云、大文娱、创新业务，其中包含淘宝天猫的核心商业是基本盘，占比超过80%。但是以阿里云为代表的新兴业务潜力巨大，有可能成为下一代引擎，三季度增速60%。
京东一直试图撕掉“卖货”标签，不想让人觉得它就是一个卖货的二道贩子，所以一直在扩大服务性收入的来源。以佣金、广告、物流收入为代表的服务收入，在京东总营收中的比重，已经从2018年底的10%，变成了现在的13%。

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京东各季度收入结构变化
制图 / 深燃
拼多多目前的收入结构非常单一，就是在线营销收入和交易佣金。拼多多一贯的策略是讨好用户，通过各种补贴拉新和留住用户，对商家则相对强势。随着入驻拼多多的商家数量越来越多，有限的免费流量越来越少，拼多多从商家赚取的收入也越来越多。三季度，拼多多从商家赚取的在线营销费，从去年同期的67亿元，同比增加92%到129亿元，几乎翻倍。
营收总量之外，更重要的战场，其实是在品类之争。
过去，淘系最强大的是服装、美妆品类，毛利高、周转快，这是当初京东反复进攻而没攻下来的市场。京东牢牢占据了3C电子数码品类，拿下了程序员和直男的市场，客单价高、标品、市场空间够大。拼多多则是从阿里和京东瞧不起的白牌、尾货、农产品等领域切入，拿下的是毛利最低、经营风险最大的品类。
三巨头一直在相互交叉融合，想要打进对方的地盘。拼多多推出百亿补贴，和国美合作，力推苹果手机，都是在向阿里的腹地试探。京东推出京喜，在下沉市场疯狂拉新，加大对日用消费品的资源倾斜，也是想拓展更大市场空间。淘宝则在下沉，试图用低价重新夺回丢失的市场份额。
但无论如何，三巨头的主要收入，还是从商家而来。不论是卖流量，还是卖广告位、资源位、竞价排名等，都需要商家买单。所以在创收方面，除了要服务好用户，如何留住商家，给它们创造更大价值，是三巨头始终得考虑的问题。
赚钱PK
阿里盆满钵满，拼多多扭亏为盈
三季度一个最大的变化是，阿里、京东、拼多多全部都开始赚钱了。
阿里的财务状况一直都很好，过去多年，阿里每个季度都是盈利的，剔除一些干扰因素的财务影响，阿里过去三年每个季度的净利润规模在300亿元左右。
京东也很早就开始盈利了。京东曾因为自建物流，成本太高，一直被贴上亏损的标签，但从2019年一季度开始，京东已经连续七个季度盈利，在Non-GAAP下，京东从2017年开始就连续盈利。
最大的变数是在拼多多。自从上市之日起，拼多多被质疑最多的一点就是，长期亏损的状态能否扭转。2018年一季度至今的连续11个季度里，拼多多有8个季度净亏损是在10亿元以上。
导致亏损的一个重要原因，是营销和补贴导致营销费用居高不下。

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拼多多营销费用和收入对比图
制图 / 深燃
从2019年开始，拼多多每个季度的营销费用就没有再低于40亿元。相比之下，营收规模已达千亿量级的京东，今年三季度的营销费用才55亿元，而拼多多是101亿元，几乎是京东的两倍。在过去很长时间里，拼多多每个季度的营销开支，甚至要高于总收入。
但就是在这种情况下，拼多多在今年三季度财报中宣布盈利了，Non-GAAP净利润4.7亿元。当然，按照通用会计准则，拼多多还是亏损的，三季度净亏损7.8亿元。
造成这种差异的原因，在于股权激励费用。
公司给员工发工资，尤其是高管和高级别员工，除了现金之外，还会有股票、期权等，以股票、期权等形式发放的薪酬，在财报上就体现为股权激励。股权激励费用不是真金白银的开支，而只是记在财务报表里的一个数字。但是当公司股价上涨，公司估值增加时，会导致员工手里的股权更值钱，对应到公司财报里就是股权激励费用上升。

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拼多多三季度股权激励费用
Non-GAAP就是将股权激励等没有实际现金流支出的费用加回到GAAP净利润中，得到Non-GAAP净利润。今年三季度，拼多多净亏损7.85亿元，其中股权激励费用9.56亿元，除去这部分没有实际发生的费用，拼多多在财报上盈利了。
这对于关注拼多多的投资人而言是一个几乎“炸裂”的消息。财报发布当天拼多多股价大涨20%，次日再涨13%，市值接近1800亿美元。