枝头的喜鹊|A股十倍股之画像(下)

五个角度为A股十倍股画像，有什么共同特征，什么样的股票具备成为十倍股的潜质。
本刊特约作者姚佩/文
跟着A股逐渐成熟化，越来越多的机构投资者抛却自上而下的择时，转向自下而上的择股策略。上证综指长期围绕3000点波动已成调侃之说，但A股实际上涌现过一大批十倍股。东吴证券围绕A股优质公司多视角剖析，上篇已经从涨跌、股权、财务三个角度分析了A股十倍股的特征，下篇继承从估值、行业两个角度进一步探讨。
估值：起步小市值高估值、长期高α低β、高股息
十倍股起步主要集中于30亿元以下小市值。毫无疑问十倍股普遍都是大市值公司，但它们大多是小市值起步，十倍股上市日市值中位数17亿元，低于全部A股的27亿元， 30亿元以下占比达到78% 。十倍股起始日（上市一年后）市值中位数17亿元，同样低于全部A股34亿元。起步低市值给了更大增长空间，在股价最高价日，十倍股市值中位数662亿元，远超全部A股123亿元。截至目前（2020/6/30 ，下同），十倍股的市值中位数433亿元，是全部A股（55亿元）的近8倍。
十倍股起步47倍PE高估值，往后逐步消化为低估值。十倍股起步市值偏小，但估值不低，上市日十倍股PE中位数（TTM ，下同）46.6倍，显著高于全部A股的37.7倍，这说明在上市时市场就已经给十倍股以高估值，但上市一年后，十倍股起始日PE中位数为35.8倍，已低于全部A股的43.2倍，拉长时间看，十倍股估值整体略低于全部A股（剔除金融石油石化）， 2000-2019年十倍股PE（TTM ，中位数）均值33.8倍，低于全部A股（剔除金融石油石化）44.1倍。起步估值高隐含市场一开始就对十倍股有期待，但后续不乱的业绩增长逐步消化估值，使得十倍股的估值并没有一飞冲天。
分行业看，十倍股起步估值高于同行业水平，逐步消化估值后低于同行业。我们继承落地到行业层面，将十倍股与行业整体水平进行比较，看真实差异。在上市日， 9个行业中有6个行业十倍股PE高于同行业水平，其中汽车、医药、计算机十倍股和所属行业上市日PE分别为54倍VS31倍、47倍VS43倍、43倍VS31倍。但上市一年后的起始日， 9个行业中有5个行业十倍股PE低于同行业水平，其中医药、电子、电气设备十倍股和所属行业起始日PE分别为35倍VS48倍、34倍VS43倍、32倍VS43倍。而在最高价日， 9个行业中8个行业十倍股PE低于同行业水平，其中汽车、化工、电气设备十倍股和所属行业起始日PE分别为16倍VS63倍、21倍VS70倍、30倍VS90倍。
十倍股高α低β、高股息。在估值的最后一部分，东吴证券研究了十倍股的逾额收益水平和系统风险，从2000年1月1日-2020年6月30日，个股收益率选取周频数据， benchmark选择上证综指。结果显示，十倍股年化α中位数23.9% ，明显高于全部A股的8.1% ，而十倍股β中位数为0.99 ，低于全部A股的1.09 ，即十倍股是典型的高α低β个股，这天然符合自下而上的择股审美，长期持有获得稳定增长，避免择时造成的波动。