互联网|阿里巴巴(09988)的最新一季业绩，让乐观者和悲观者都有充分的自信理由( 二 ) |青年|中年|

最后，乐观者会强调指出：阿里的经营现金流和自由现金流非常强劲，现金及短期投资储备也处于历史最高水平附近半年前一度出现的经营现金流大幅下滑、现金净流出，被证明是一个短暂的插曲。既然如此，阿里就拥有充足的弹药，能在同城零售、本地生活、跨境电商、云计算、创新业务等多个战场上继续进行消耗战，哪怕战斗还会持续很久。
毫无疑问，乐观者和悲观者皆有道理，他们看到了事物的两个不同侧面。如果从业务逻辑的层面考虑，我不认为月活/年活用户增长乏力是一个很大的问题——淘系电商在国内的MAU/AAC已经非常逼近天然边界就像我不会指望微信用户还能高增长一样，我也不会指望手机淘宝用户还能高增长。就算用户基数不再增长，只要用户时长/黏性持续攀升、消费次数和客单价上升，淘系电商就仍能做到不错的GMV和收入增长。

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这就是过去一段时间，淘系电商一直在做的事情：通过淘宝直播去加强年轻用户尤其是女性用户的使用时长，通过88VIP会员去增加整体用户黏性，通过延长双十一购物节去吸引用户增加消费，通过淘宝特价版去留住价格敏感用户。上述每一项举措的主要目标都不是开拓新用户，而是留住已有用户并促进消费。毫无疑问，拼多多、快手和抖音电商在商品、品牌的丰富度方面仍然远远逊色于淘宝/天猫，总体运营水平也无法与后者相提并论。至少在未来一年内，我不会担心淘系电商的收入增速。
但是，有一个问题是我无法理解的：淘系电商的EBITA增速(12%)远远慢于收入增速(20%) ，很可能也远远慢于GMV增速。这究竟是怎么回事?因为收入增速没有明显放缓，这显然不是货币化率降低导致的这也不太可能是对于新兴业务的投资导致的(上述投资划归其他业务领域) 。这只能说明淘系电商的成本费用在上个季度有了比较大的增长，那么这个增长究竟是用来做什么的呢?
继续讨论下一个问题。关键的问题在于新零售，包括同城零售、生鲜电商和本地生活服务，这是阿里巴巴从2015年就开始下重注的领域。这个领域的战局大部分还悬而未决：盒马鲜生、天猫超市取得了一定进展，但尚未彻底跑通饿了么本季度增速不错，但是市场份额仍然处于劣势支付宝/饿了么平台的升级也只是刚刚进行了一两个季度。在上述领域， “悬而未决”的状态可能还将持续几个季度甚至几年。
我认为，新零售是一个阿里必须打赢、不惜一切代价也要打赢的战役。同城零售和本地生活服务(或者用更时髦的名词，叫“身边经济”)都是高频业务一旦让竞争对手(无论是美团还是拼多多)占领这块高频市场，那么淘系电商就将陷入“高频打低频”的被动局面。与其到那时去打一场永无休止的防御战，还不如现在就去打一场代价巨大(但是奖赏同样巨大)的进攻战。