|机构持续减持货基—2020年10月票据市场月报( 三 )

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考虑税收优惠后，当前货基收益率相较于NCD、票据，不具有明显的相对优势。从收益率比较来看，尽管2020年下半年以来，货基收益率跟随NCD利率上行，但其收益率仍显著低于NCD和票据利率；即使考虑货基的税收优惠，调整后的货基收益率仍低于NCD、票据。预计第四季度，货基可能通过加杠杆提升收益，但在机构持续压降货基规模且流动性偏紧的环境下，货基的后续收益表现仍可能弱于NCD和票据。

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二、10月票据市场回顾因节假日因素， 10月份票据市场开票总量较少，交易较为活跃；10月资金面整体较为紧张，跨季之后，票据转贴利率在短暂回落之后，随即上行至上月末水平；10月下旬，大行进场收票，带动票据利率下行， 10月末各期限票据利率整体较9月末有不同程度下行，各期限票据转贴收益率和NCD利率之间由正利差转为负利差。从票据市场的一级和二级交易规模来看（图表15）， 10月份工作日较少，开票量和贴现量都较9月下降，票据承兑发生额为13,578亿元，较9月份下降23%，与上年同期基本持平；票据贴现发生额为6,684亿元，较9月份下降29% ，同比下降12%；票据交易（含转贴现、质押式回购和买断式回购）发生额为37,213亿元，较9月份下降24% ，同比上升19% 。从不同期限的票据转贴现利率和收益率来看（图表17）， 10月末， 3个月、6个月和1年期国股转贴现利率分别为2.75 %、2.77 %和2.81% ，较上月末分别下行30bp、27bp和15bp；3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为2.77%、2.81%和2.89% ，较上月末分别下行30bp、28bp和16bp 。从不同承兑主体的票据转贴现收益率来看（图表18）， 10月末， 3个月国股和城商银票转贴收益率分别为2.77 %和2.86% ，利差为9bp ， 10月份的平均利差为12bp ，与9月份持平，二者利差较为稳定。从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看， 10月末， 3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.77%和3.06% ，利差为-29bp（图表19）；6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.81%和3.15% ，利差为-34bp（图表20）；1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.89%和3.22% ，利差为-33bp（图表21）。从标准化票据的发行来看（图表23）， 7月末，标准化票据正式启动发行，截至10月末合计发行57单，合计规模60.97亿元，其中， 36单为商业承兑汇票， 21单为银行承兑汇票；34单为未贴现票据， 18单为已贴现票据。 10月9日，上清所发布了上海清算所标准化票据指数系列（图表21），截至10月30日，标准化票据综合指数、银票指数和商票指数的平均收益率分别为3.22%、3.06%和3.41% ，较上月末分别上行2bp、6bp和8bp；已贴现商票和未贴现商票平均收益率分别为3.22%和3.72% ，较上月末分别上行7bp和14bp（图表22）。