|机构持续减持货基—2020年10月票据市场月报

近期，货币市场基金2020年第三季度报告发布。 2020年第三季度末，货基资产净值合计7.28万亿元，较第二季度末下降4,342亿元，环比下降6% 。
2018年第四季度以来，货基规模持续下降，机构投资者“且战且走” ，季末时点集中减持货基。这可能与金融机构受大额风险暴露监管影响，在季末持续压降货基的投资规模有关。
第三季度，货基继续被动降杠杆、缩久期，减持债券、增加备付金以应对客户赎回。货基减持债券品种以NCD和短融为主，第三季度资金利率上行较快，短融和NCD之间的利差较第二季度收窄，货基将短融投资占比由22%调降至16% 。由于货基NCD持仓规模持续下降，过去两年，货基已成为NCD的主要减持力量，货基持有的NCD占比由2018年9月末高点的32%降至18% 。
考虑税收优惠后，当前货基收益率相较于NCD、票据，不具有明显的相对优势。预计第四季度，货基可能通过加杠杆提升收益，但在机构持续压降货基规模且流动性偏紧的环境下，货基的后续收益表现仍可能弱于NCD和票据。
一、本期关注：机构持续减持货基
近期，货币市场基金2020年第三季度报告发布。第三季度，货币市场基金的规模继续下降，这可能与金融机构受监管指标限制，仍在持续压降货币市场基金的投资规模有关。在上述背景下，货币市场基金的持仓如何调整？对NCD有何影响？随着NCD发行提价，当前货币市场基金收益率的性价比如何？
货基规模持续下降，机构投资者“且战且走” ，季末时点集中减持货基。 2020年第三季度末，货币市场基金（以下简称“货基”）资产净值合计7.28万亿元，较第二季度末下降4,342亿元，环比下降6% ，货基规模连续两个季度下降。自2018年第四季度以来，除年初时点外，货基规模整体上逐步下降；从货基规模的压降节奏来看，主要集中在季末时点，其他时间段，货基规模相对稳定。结合货基定期报告中披露的投资者结构数据，可以看出，本轮货币基金的规模下降，主要是机构投资者持续减持货基导致的。这可能与2018年5月4日，银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》（银保监会令 2018年第1号）之后，商业银行面临大额风险暴露监管达标要求有关。相较于2018年第三季度末，货基规模已经累计下降1.6万亿元。

本文插图

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大额风险暴露达标压力下，商业银行投资货币市场基金规模受限。银保监会2018年5月4日发布的《商业银行大额风险暴露管理办法》（银保监会令 2018年第1号）的过渡期达标要求中，大额风险暴露的达标时间为2018年12月31日；匿名账户的达标时间为2019年12月31日；同业客户风险暴露的分阶段达标要求持续到2021年12月31日。商业银行投资货币市场基金，对于可以向下穿透的基础资产，要根据资产类型计入对应客户的风险暴露，例如，货币基金投资的NCD应计入同业客户的风险暴露；如果无法穿透，则需要将货币基金计入匿名账户。监管部门每季度末统计一次各家商业银行的大额风险暴露的情况。对于资本规模较小的银行，投资货基的规模相对受限。