债券|华晨翻车：表面风光背后的极品债券陷阱( 二 ) |华晨宝马|违约|

从短期流动性角度来看，截至2020年6月30日，华晨汽车合并报表上的流动资产达到了1125.3亿元，其中仅货币资金余额就达到了513.8亿元，占其流动资产总额的接近一半；与此同时，华晨汽车同期的流动负债只有1026.6亿元，尤其是，华晨汽车的这些流动负债中，绝大部分都是经营性的应付款，真正的信用负债可能不超过220亿元（其中：短期借款165.2亿元，一年内到期的非流动负债53.9亿元）——也就是说，从合并报表账面上来看，华晨汽车银行账户里的货币资金存款余额超过其流动信用负债总额的两倍有余——退一万步来讲：只要华晨汽车将这些货币资金优先用于偿还到期债券、银行贷款及其他金融机构融资款等，应该可以非常轻松地应对各种到期的信用债，至于其他的经营性应付款负债，华晨汽车即便是违约了也最多也只构成一般性经营合同违约，还不至于构成恶性融资信用违约——二者孰轻孰重一目了然，华晨汽车不会不知道其中的利害。

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因此，无论是从持续经营能力还是短期偿债能力来看，华晨汽车似乎都没有发生信用违约的足够理由，但问题是，华晨汽车终究还是违约了，而且违约金额也不大，只有区区10亿元而已，其违约标的——17华汽05债券于2017年10月20日发行，发行规模为10亿元，票面利率为5.3%——而且，第一笔违约发生后，华晨汽车的即将到期的其他信用债能否如约兑付也充满悬念。
真相还原
并表BMW掩盖巨亏，金玉其外败絮其中
华晨汽车信用违约的真相到底是什么？它为什么会在表面上看起来不大可能违约的时候让公开市场大跌眼镜？
在透镜公司研究看来，其中的核心原因在于：华晨汽车在编制财务报表的过程中，将颇具争议的既售子公司华晨宝马强行纳入了合并报表，而华晨宝马的业务体量和资产规模又远远高于其名义上的母公司华晨汽车，这种“母弱子壮”的现象导致华晨宝马的财务数据几乎主导了华晨汽车三大合并财务报表：在合并报表过程中，华晨汽车母公司的大额亏损和高危流动性数据均遭到了华晨宝马高度强悍的财务数据的“碾压式覆盖”——也就是说，华晨汽车母公司的诸多财务问题被其合并报表给掩盖了，但问题是， 17华汽05债的发行人主体和信用主体并不是华晨宝马，而是华晨汽车母公司，如果作为母公司的华晨汽车流动性出了问题导致债券无法兑付，独立运营的子公司华晨宝马完全没有任何义务兜底或代为偿债，而且现行法律法规和现代公司治理制度也绝不允许华晨宝马这么做，更何况他们还有一个强势的外资股东在监督。