谢书英|鹏华基金谢书英：投资的超额收益来自“非共识性正确”( 二 ) |投资|鹏华基金|

那么如何去判断一个公司创造价值的能力呢？谢书英认为ROE是一个非常关键的指标， ROE越高的企业，代表公司的质量就越高，创造价值和现金流的能力就越强。对于ROE的判断，难点不在于看一个公司静态的财务报表，而是通过对公司商业模式、护城河、经营变化等各方面的研究，判断企业ROE未来的变化。这也是基金经理在专业能力的体现。
如果把ROE按照经典的杜邦公式进行分解，无非对应三个驱动因素：利润率、周转率、杠杆率。谢书英会首先排除来自高杠杆率带来的高ROE ，这往往意味着比较高的风险，不确定性比较高。谢书英会把时间精力花在对利润率和周转率的判断。她发现， ROE也会有行业属性，不同行业决定ROE的驱动因素会不同。
比如说在大部分消费品领域，由于具有品牌定价权，消费品企业可以通过品牌力实现比竞争对手更高的价格，高ROE往往来自高利润率。在大部分制造业领域，产品同质化程度较高，这时候高ROE要么来自管理能力带来的高周转率，要么来自更低的成本优势。
谢书英给我们分别举了一个案例。在旅游行业，有一家演艺行业的龙头公司的产品力很强，在一些知名景区做的演艺产品都很成功，这种产品力并不是其他竞争对手能复制的。从产品需求看，大家出去旅游看演出也成为了一种刚需，这也导致公司的经营周期会很长，商业模式就好于其他企业， ROE也有持续提升的空间。在制造业，谢书英买过两个具有成本优势的光伏企业。这两家公司具有世界级的成本优势，由于产品同质化程度较高，成本优势就变成了最关键的护城河，帮助企业不断扩张市场份额，也提升ROE的扩张。
超额收益来自“非共识性正确”
对于超额收益，每个人都有自己的解读。谢书英认为超额收益一定不是来自市场的共识，而是能够找到非共识的正确。她不喜欢去人多的地方，偏向在一些大家关注度较低或者有偏见的地方寻找机会。
谢书英为我们讲述了一家手机盖板公司的商业逻辑。首先，这是一个进入壁垒很高的行业，行业的新进入者公司往往都不赚钱，只有少数龙头企业是盈利的。这意味着，行业本身的商业模式是有利于龙头企业做厚护城河的。
其次，这个行业的价值链，比大家想象的要高。大家总会直观的觉得手机价格会越来越便宜，手机零部件会面临摩尔定律的冲击。但是通过对一个手机零部件的价值链分析，谢书英发现消费者能看到部分的价值量，要比消费者看不到的部分大很多，手机盖板的好坏，也成了消费者对于一个手机价值的评判标准。
第三，这个公司的定价权比大家想象的要高，并且在买入后持续的跟踪过程中，这家公司也争取到了手机盖板的独家订单，这意味着公司的竞争力受到一流厂商认可。