|司库策略谈第168期：10月银行资产负债配置月报—负债篇( 二 )

2）根据长期资金和资本充足迫切性决定金融债及资本债发行计划，余地越小，发行应越早；
以下作具体展开，按照重要性区分：短端流动性：缴税
10月财政收支方面，历史均值显示缴税规模将迎来季节性高点，但财政支出将阶段性回落。
财政收入端，从历史均值来看， 10月税收9600亿。
边际来看， 8月财政收入状况因经济基本面好转而处于加速改善通道。其中税收收入增速上行至7.0%；但非税收入降幅至-1.5% 。从收入完成进度来看，前8个月达到70% ，慢于2019年同期1个百分点。后4个月仍须进一步加速进程以达全年预算目标，考虑到四季度基数中枢抬高，收入规模仍须进一步扩张。从8、9两月实际运行情况来看，缴税与政府债发行共振，对资金面造成影响仍然偏大。时间安排方面，由于国庆假期因素， 10月缴税截止日期推迟到10月23日。
财政支出端， 10月支出历史均值在8600万亿左右。
边际来看，公共财政支出8月同比低于上月，但8.7%的增速仍然是年内第二高点；社保就业、债务付息、卫生健康、教育增速等领域指出增速靠前，相比之下同期基建类支出偏低。

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政府债发行
政府债方面， 9月发行政府债1.52万亿，其中国债8000亿，地方债7200亿。 9月，货币端仍没有放松，央行主要通过OMO和MLF向市场提供流动性。
展望10月，政府债发行压力依旧不减，发行量预计仍有1.45万亿，其中地方债大数接近9000亿。

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准利率债发行
我们在上周的资产配置周报中提到， 9月银行资本工具迎来发行高峰。当月累计发行25笔共3481亿，金额是8月的3.5倍。构成方面， 8笔永续债， 17笔二级资本债。其中100亿及以上的大单8笔，最大单笔金额650亿；其他均为小单，最小单笔金额仅2亿。
进入10月，资本债发行高峰渐退，发行金额大概率回落。但机构缺长期资金、缺资本金这两项显性制约难以在短时间内消除。金融债主流期限为3年，较资本工具主流期限更短，成本相应也更低。预计将成为机构4季度的首选。而对于资本存在缺口的机构而言，特别是国股大行和头部城农商行，将更多基于自身对于短期利率走势判断选择发债的窗口。但是，在目前环境下，由于发行量大，且资本债市场本身供需并不平衡，成本控制并不易。
展望10月，政府债发行压力仍然不小，资本债也不会缺席，上述类别总供给可能超过1.2万亿，将成为资金面显性的扰动因素。