|银行资产配置观察第30期：10月银行资产负债配置月报-资产篇

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我们预计， 10月的流动性和利率环境可能呈现以下特征，流动性不松不紧实质偏紧，日常波动难免。结构性存款到期压降所产生的制动机制仍将对NCD、金融债等利率产生推力，超量续作MLF或减缓上行节奏。
基于此判断，我们提示几个关注点和可能的机会
1) 抓住基建类及消费类信贷需求反弹的机会；
2) NCD、票据阶段性坚持短期化，同时要及时止盈；
3) 30Y地方债税收还原已经超过按揭，考虑拿出专项额度予以安排；
4) 关注资本工具发行价格跳升，聚焦国股优质品种；
以下我们作详细介绍
1) 基建类、消费类信贷需求复苏
央行三季度银行家问卷调查报告显示，信贷需求虽然环比有所回落，但同比维度来看，仍然较为强劲。具体来看，贷款总体需求指数为73.5% ，比上季降低2.3个百分点，比上年同期提高7.6个百分点。分行业看，制造业贷款需求指数、基础设施贷款需求指数、批发零售业贷款需求指数分别为69.6%、67.7%、64.5% ，都处于较高水平。
随着专项债资金逐步到位，以及夏季雨水天气的结束，基建单月增速有望实现反弹。专项债发量也有望带来配套的信贷需求。
展望来看，社零同比增速改善有望加速。一方面， 9月汽车消费大幅走高，截至9月20日，乘用车零售同比增速达到20.3% ，汽车消费热度为社零同比修复提供重要支撑；另一方面，餐饮消费仍在稳步回升中，餐饮、旅游、文娱等服务消费领域回暖，有望带动更多相关消费，提升社零增速整体表现[1] 。

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2) NCD、票据阶段性坚持短期化，同时要及时止盈；
NCD、短期票据、国债更为适合现阶段环境；结构性存款压降所带来的制动机制导致NCD价格居高不下。 9月，票据价格在月末快速上行，信贷需求旺盛，资金价格高企，决定了票据价格中枢的提高。发行计划带有刚性的贴现国债，返税之后同样有较高的收益。在上升通道中，应当坚持运作短期化和及时止盈。 MLF若续作量较大，仍应视为减持存量资产的机会。

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3) 30Y地方债税收还原已经超过按揭
长端利率不断上行，超长期地方债价格也水涨船高。最新价格30年地方债已经逼近4.1 ，税收还原维度已经超过5.4 ，该价格已经超出目前全国首套按揭价格，与二套房按揭价格旗鼓相当。两相对比， 30年地方债与按揭期限接近，但前者风险占用更低仅有20 % 。优势相对更为突出。我们建议若10月地方债收益率特别是30年品种继续上行，需要考虑拿出专项额度予以安排，作为未来中长期高收益资产的储备。