药明康德|千亿市场，CRO行业四大天王PK终极版，到底谁更胜一筹？ |康龙化成|凯莱英|

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医药这个行业存在很多机会，被称之为“永不衰落的朝阳产业” ，因为它的底层逻辑非常强且是不可逆的。医药行业的发展与人们的医疗健康需求密不可分，随着吃穿住行甚至享乐被满足之后，人们的健康意识提升，促使医药市场需求进一步扩大。
为了满足庞大的患者群体，我国本土企业不断增强创新力，创新药从1.0时代逐步迈入2.0时代。在这个时候， CXO（创新药产业链）便发挥了重要作用，医药外包研发／外包生产研发机构（CRO/CDMO）可以加快推动医药产业的创新速度，有效降低药企的研发成本和风险。
前几天，贝壳投研（ID:Beiketouyan）已经阐述了CRO行业的投资逻辑，并对CRO行业的四大龙头企业各自进行了较为深入的剖析，那么今天就来看一下，到底谁更胜一筹？
一、成长能力分析
随着2016年“仿制药一致性评价和创新药优先审评”政策推出，药品行业拉开了“存量供给侧改革增量创新”的序幕，创新药1.0时代正式开启，这4年中，不少头部创新药企业实现了蜕变，信达生物从估值几十亿到市值800亿，恒瑞医药从不到千亿市值增长到4700亿市值。
现如今，经历了从“仿制”到“创新”的转型，我国创新药逐步进入2.0时代，从中长期看，由Me-too/Me-better向Best-in-class过渡，最终开发First-in-class的药物，是我国从医药大国转变为医药强国的重要途径。
因此，创新药市场的高景气度成为CRO/CDMO行业发展的主要驱动力。 2016年以来，受国内需求提升、全球CRO产业链转移等多方面因素影响，我国医药研发服务市场规模持续高速增长，截至2019年，行业市场规模已超过1000亿元，四年复合增长率达到29% 。

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与此同时，四大龙头企业药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英的业绩也维持了快速增长， 2016-2019年间营业收入复合增长率分别为27.42%、35.09%、30.82%、31.17% ，基本均超过行业增速。其中增长率最小的是药明康德，增长率最大的是康龙化成，泰格医药和凯莱英相差不大，但从其变动情况来看，药明康德和凯莱英是处于一个稳定提升的状态，而康龙化成和泰格医药则有下滑趋势。
通过对四家企业的了解我们可以知道，这与它们的主营业务有一定的关联，其中药明康德是最早布局药物研发全产业链的企业，包括生化药的新药发现、临床前试验、临床试验、外包生产以及商业化等，因为它本身规模基数较大，所以维持了略低的增速，但这也反映了药明康德在某些领域可能未实现较强的竞争力。