|为什么下一场市场崩盘会是有史以来最剧烈的( 二 )

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然后，华尔街将这些债券出售给那些无法从美国国债、股息股或公司债券中获得同等回报率的收益极度匮乏的投资者。假设一个对冲基金有2亿美元可以使用，他们决定购买CLO的股权部分，它有最高的收益但承担了大部分的损失。但由于美联储已经宣布承诺救助几乎所有人，对冲基金不会直接购买CLO部分。相反，他们会向投资银行申请数十亿美元的贷款，使他们的资本杠杆化5倍。
由于金融体系将CLO视为“资产” ，对冲基金可以用其新获得的10亿美元CLO部分作为抵押品，购买更多资产。通过回购或银行间拆借等货币市场，用这些抵押品换取现金，对冲基金就可以开始一场额外的资产狂欢，利用杠杆收购抵押贷款支持证券(MBS)、垃圾债券、房地产投资信托基金(REIT)、股票以及任何其他所谓的高收益资产。最初的2亿美元投资已经变成了一个巨大的金融垃圾投资组合，但没有人质疑他们的动机或信用记录，因为钱是”廉价”的。这个对冲基金现在的杠杆率是20:1；他们的负债是净资产的20倍。可能会出什么问题？
在历史上最宽松的货币环境下，政府不断制造各种形式的道德风险，美联储似乎每周都在设计新的救助计划，对冲基金的平均杠杆率已经飙升至历史最高水平。事实上，如果你的杠杆率是10倍，都会被认为是保守的。
不过，鉴于美联储仍在坚持这一政策，这应该不足为奇。金融机构完全有动机用尽可能少的资金购买尽可能多的资产，直至这种资产狂欢进入所有市场：股票、垃圾债券、抵押贷款、银行贷款。在此之前，类似的情况只有在2001年的科技行业泡沫破裂，然后是2007-2008年的房地产泡沫。
下一个破灭的泡沫将是一切泡沫的破灭。

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这种高杠杆的“纸牌屋”被COVID-19检测。当投资者开始抛售全球封锁可能影响的任何东西时，金融体系中的一件去杠杆化事件造成了历史上最严重的市场下跌，超过了上世纪30年代大萧条(Great Depression)的记录。这是一次同步的跨市场崩盘，古根海姆首席执行官斯科特?米纳德(Scott Minerd)将其描述为“大规模杠杆平仓” 。
但与下一次市场崩盘相比， 3月份COVID-19引起的崩盘根本不算什么。美联储资产负债表的历史性上升表明，需要多少资金来利用，更多的杠杆来掩盖这场大流行引发的裂缝。资产质量已跌至谷底，而为生存融资所需的杠杆率升至历史高位。因此，当下一次危机发生时，为了恢复“稳定” ，系统将不得不消除杠杆之上、之上、之上的杠杆。它将有三倍的速度，这是三倍锋利的一把利剑。