初善君|隐形冠军007：5000亿市场的3倍机会( 二 )

比如截止2019年底，桐昆股份拥有420万吨PTA生产能力，聚合产能为640万吨/年，长丝产能为690万吨/年，虽然目前并没有上游PX的产能，但是公司通过投资浙江石化20%的股权，拥有了浙江石化花800亿建设了的一期2000万吨/年炼油能力，产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等，基本保证了PX的供给。该项目于2019年12月底投产，据了解， 2020一季度桐昆股份获得浙江石化投资收益3.64亿元。这样，公司再也不缺少PX的供应了。
比如新凤鸣，也不断往上游扩展， 2019年11月初成功投产了第一期220万吨的PTA ，二期220万吨正在建设中，预计2020年三季度投产，基本实现PTA的自给。
恒逸石化和恒力石化更是投资千亿做PX项目，且均已2019年投产。
三是行业周期性明显。
且不说前面的盈利能力，从桐昆股份的营业收入和扣非归母净利润来看， 2015年之前都是微利，最近四年盈利则一年比一年强， 2019年更实现扣非净利润28亿，这是一个比较明显的周期性行业。

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数据来源：WIND
周期性还不错，但是未来随着产业链一体化，预计周期性将大幅降低。但是也不一定，比如现在，产品价格持续降低，原因主要是上游原油价格暴跌。

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细心地朋友也发现了，虽然价格新低，但是公司的盈利能力并不是新低，这就是纵向一体化带来的成本优势。
2、产业链竞争格局
了解完行业的三个特征之后，看竞争格局就不是行业竞争格局了，而是产业链的竞争格局了。
先看涤纶行业。
初善君通过研究各家研报的数据发现，涤纶行业的竞争格局还算不错的。一个典型的特征就是行业集中度的提升：CR5由2015年的33%提高至2019年的44%；CR10由2015年的45%提高至2019年的56% 。
具体来看，截止2020年上半年，我国的涤纶长丝名义产能4200万吨左右，有效产能不到4000万吨，其中六大龙头的产能份额占到全行业的51% 。其中桐昆股份名义产能660万吨，占比15% ，暂时排在行业第一。其他的五家企业为恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化。

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考虑到行业的巨大空间，产能集中度大幅提升的同时，头部企业还在持续扩产。据百川盈孚数据，仅仅是2020年涤纶长丝行业新增产能525万吨，其中行业产能规模排名前五位企业新增产能380万吨，占新增产能的比重为72.38% 。