初善君|隐形冠军007：5000亿市场的3倍机会

文：初善君
编辑：小表妹
初善君在4月初发过一篇文章，叫这个5000亿产业链有搞头啊，主要描述的是涤纶长丝产业链，主要描述是恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣四家公司。
如果只看涤纶长丝行业，桐昆股份无疑是真正行业排名第一的隐形冠军。本来初善君这篇的主角是新凤鸣，因为如果看整个产业链，个人觉得新凤鸣的风险收益比最好。不过有行业第一在，今天的主角还是桐昆股份。
今天我们就一起认识一下这个涤纶行业的隐形冠军。
1、产业链特征
我们分析任何一个企业或者行业，第一步是必须了解这个产业链上下游究竟是个啥，这有助于我们迅速的看清楚所分析企业的产品及上下游情况。
涤纶长丝产业链如下图所示，从上游到下游分别是石油—PX—PTA—聚酯—长丝（长丝又分为好几种：POY、DTY和FDY ，这些大家不必搞懂，知道个大概就好了，因为初善君也不懂他们的具体区别），石油自不必说，三桶油占据绝大部分份额， PX和PTA算是石化行业，国资占大头，民企蓬勃发展，恒逸石化和恒力石化都是几百亿的大投入，再往下游就是聚酯和涤纶，竞争态势也非常好，涤纶的桐昆股份、新凤鸣等，市占率也比较高，再往下游主要是服装行业，需求相对稳定。

本文插图
数据来源：WIND
根据上面产业链，结合行业信息，初善君总结出这个行业的三大特征。
一是行业规模足够大，但是盈利能力有限。
涤纶行业体量高达4000万吨，与其直接相连的上游PTA体量也超过3000万吨，基本是化工行业中最大的单品，按照9000元每吨和4000元每吨的均价，行业空间分别为3600亿和1200亿啊。
从盈利能力来看，由于行业前期投资额巨大，且竞争激烈，因此长期以来行业的毛利率并不高。即使是行业龙头桐昆股份， 2012年至今毛利率最高只有11.81% ，最低的时候只有3.75% ，赚的都是辛苦钱。这么低的毛利率，自然没有太多的净利率，低的时候不到1% ，高的时候也不到6% 。
数据来源：WIND
盈利能力差，为了提高盈利能力，企业不仅横向扩大业务规模，还在纵向一体化，期待实现效益最大化，这是这个行业的第二个特征。
从那个产业链来看， PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料，约占涤纶长丝生产成本的85%左右。在涤纶长丝生产过程中，生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG ， PTA的原材料主要为PX ， PX约占生产PTA总产本的85% ，生产1吨PTA大约需要0.655吨PX 。因此纵向一体化是不少企业的选择。